昌九生化爆倉慘案啟示錄 暴露“兩融”規(guī)則之短

繼廣匯能源(600256,股吧)融資遭遇險情之后，A股歷史上第一個真正意義上的融資爆倉案正卷起一場風(fēng)暴。由于重組告吹，昌九生化連打7個跌停，超3億元融資盤幾乎全面爆倉，投資者陷入血本無歸還倒欠券商錢的窘境，而券商也極有可能蒙受損失。“兩融”業(yè)務(wù)在此次“黑天鵝”事件中顯露出殘酷的風(fēng)險敞口。

兩融“第一慘案”爆發(fā)

11月13日，在連續(xù)7個交易日“一字”板無量跌停之后，上交所“兩融”標(biāo)的—昌九生化宣布緊急停牌，但該股斷崖式跳水已導(dǎo)致融資買入的投資者血本無歸。

如果說昌九生化造就了兩融的“第一慘案”或許有些夸張，但3.5億元融資、7日累計跌幅52.12%等公開的數(shù)據(jù)盡顯資本市場的無情冷血。

案情的開端要從另一家公司的一則公告說起。11月3日晚間威華股份(002240,股吧)的一紙公告，猶如一記當(dāng)頭棒又狠又準(zhǔn)地打在昌九生化股東們的頭上。威華股份稱，贛州稀土擬借殼威華股份上市，而此前贛州稀土借殼昌九生化上市的傳聞已經(jīng)有三年，盡管市場經(jīng)歷了幾次寬幅震蕩，但昌九生化股價卻不斷推高。傳聞中，贛州稀土早已被江西省國資委及更高層決策者“選定”為昌九生化的救贖者。也因為該傳聞，昌九生化的股價一度一飛沖天，從每股10元左右一路飆升至最高40.6元，而隨著如今的預(yù)期落空，諸多資金開始撤離，巨量封單將該股封于跌停板。

昌九生化進(jìn)入融資融券范圍是在今年9月16日，當(dāng)日的收盤價是在37.19元/股的高位。從9月16日3832.8萬元的融資到11月1日最高的3.54億元，不過只用了40余天。

誰也沒想到，僅僅被納入融資融券標(biāo)的不足兩個月的昌九生化成為A股兩融市場上第一個極端案例。對于大部分的融資客來說，結(jié)果就是“跌停打開，券商第一時間平倉，股份沒有了，然后還欠券商的錢”。

投資者叫苦不迭

7個無量跌停導(dǎo)致昌九生化股價腰斬。而此前融資買入昌九生化的投資者很快面臨補(bǔ)交保證金和被強(qiáng)制清倉的風(fēng)險。然而，由于連續(xù)無量跌停不僅投資者無法賣出還款，融出資金的券商也無法強(qiáng)制清倉。甚至有券商表示要通過法律途徑向投資者追債。

一位曾供職于某券商從事大宗交易業(yè)務(wù)的市場人士稱，他的一個客戶在昌九生化這只股票上投資了上千萬元，7個跌停之后希望讓他幫忙通過大宗交易平臺減持掉以“止損”。

公開資料顯示，按照融資融券相關(guān)文件規(guī)定，融資融券的“保證金比例不得低于50%”。此外，文件規(guī)定“客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%”。融資融券文件規(guī)定，維持擔(dān)保比例一到130%，證券公司就會通知客戶追加擔(dān)保物，期限是兩個交易日，追加擔(dān)保物后維持擔(dān)保比例不得低于150%。如果客戶在兩個交易日里沒有追加擔(dān)保物，券商會強(qiáng)制平倉。

在昌九生化眾多被套的流通股股東中，有3億多元籌碼來自于融資買入。此前，昌九生化在9月中旬的融資余額還不足1億元，而到了10月24日就一舉突破了3億元。不僅如此，就在11月4日大跌前幾個交易日，昌九生化每日融資買入額都在1000萬元以上。

查閱昌九生化前十大股東名冊，江西昌九化工集團(tuán)有限公司持股最多占18.22%，宏源證券(000562,股吧)約定式購回式專用賬戶持股0.24%，其余八大股東均為自然人，合計持股比例占22.1%，按照連續(xù)7個跌停計算，前十大股東在短短幾天內(nèi)賬面損失累計達(dá)到8.04億元。

券商難逃風(fēng)險

昌九生化股價連續(xù)暴跌后，令不少股民損失慘重，不少券商也開始禁止自己的客戶融資買入昌九生化股票，但更嚴(yán)重的后果是，融資客拒絕追加保證金。此時昌九生化股價繼續(xù)下跌，如此一來風(fēng)險就轉(zhuǎn)嫁到融出資金的券商身上。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至昨日收盤，約有包括招商證券(600999,股吧)、銀河證券等在內(nèi)的42家證券公司將昌九生化剔除融資標(biāo)的股票池。在方正證券(601901,股吧)、西南證券(600369,股吧)、東北證券(000686,股吧)、光大證券(601788,股吧)、華泰證券(601688,股吧)上市券商的官網(wǎng)上，也幾乎都從11月8日起將昌九生化調(diào)出公司融資融券的證券范圍。

包括上述券商在內(nèi)的多家券商除了著手應(yīng)對昌九生化的風(fēng)險，直接將其調(diào)出融資融券標(biāo)的外，也有券商計劃進(jìn)一步降低昌九生化作為可充抵保證金證券折算率，以達(dá)到控制風(fēng)險的目的。

對此，深圳一家券商研究所的一位業(yè)內(nèi)人士表示，由于昌九生化股票無量跌停，券商根本就沒辦法進(jìn)行強(qiáng)制平倉，也因此承擔(dān)了巨大的風(fēng)險。“據(jù)我們了解，這也是滬深兩市自推出"兩融"業(yè)務(wù)以來，觸發(fā)的首例流動性風(fēng)險個案。”該人士稱，如果融資客拒絕追加保證金，而券商又無法向投資者追償?shù)脑?，所有的風(fēng)險和虧損將由券商自己承擔(dān)。

長城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對北京商報記者表示，在目前的機(jī)制下，一旦發(fā)生這種極端情況，券商幾乎沒有辦法控制風(fēng)險，這也使未來很有可能很多券商會因此面臨倒閉的風(fēng)險。

昌九生化案例充分表明，極端情況下，當(dāng)市場喪失流動性的時候，股民和券商都要承擔(dān)巨大的風(fēng)險。

暴露“兩融”規(guī)則之短

昌九生化作為：“兩融”的第一慘案，無疑已經(jīng)暴露出規(guī)則設(shè)計的一些短處。

經(jīng)過昌九生化一案后，不少機(jī)構(gòu)開始意識到，雖然股票進(jìn)入了融資融券標(biāo)的，但并不意味著公司基本面就沒有問題。對此，有不少市場人士問責(zé)上交所為何把昌九生化這只連續(xù)多年虧損的個股納入標(biāo)的。但向威達(dá)認(rèn)為，由于上交所挑選標(biāo)的股時并沒有一個成文的標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)范，現(xiàn)在出現(xiàn)問題也很難追責(zé)。

此外，昌九生化連續(xù)跌停投資者無法賣出，券商無法強(qiáng)行平倉，甚至成為目前整個市場都無法解決的死結(jié)。大同證券(博客,微博)付永褕在接受北京商報記者采訪時表示，這是市場公平的問題，除非依靠某些ETF實(shí)現(xiàn)套換，但是限制條件很多，一般客戶無法完成，昌九生化這種“黑天鵝”事件不是券商風(fēng)控能避免的。

不過也有市場人士提出解決問題的建議，一是引入爆倉保險(放心保);二是要求信用賬戶單一持股比例不能超過60%;三是取消漲跌停板，以避免漲跌停板的助漲助跌效果。

值得注意的是，A股市場融資融券余額從2011年11月11日的361億元，到2013年11月5日的3140億元，短短兩年時間內(nèi)就增長了將近8倍，并且，融資融券余額還處于不斷增長的進(jìn)程中。融資盤爆倉表現(xiàn)出來的風(fēng)險，應(yīng)引起從制度設(shè)計者到市場參與者的警惕。

(北京商報記者 潘敏/文 賈叢叢/制圖)

關(guān)鍵詞： 昌九生化爆倉慘案