傲農(nóng)生物（603363.SH）增收不增利 養(yǎng)豬新星舉債大擴(kuò)張

相比2019年的增收不增利，傲農(nóng)生物一季度的表現(xiàn)則相當(dāng)搶眼，凈利潤(rùn)達(dá)1.51億元，比2019年同期增長(zhǎng)767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

作為生豬養(yǎng)殖后起之秀，傲農(nóng)生物(603363.SH)交出了高速擴(kuò)張后的成績(jī)單。4月10日，傲農(nóng)生物發(fā)布2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)，這也是養(yǎng)豬概念股的首份一季報(bào)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年，傲農(nóng)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.88億元，同比增長(zhǎng)0.45%;凈利潤(rùn)2915.57萬(wàn)元，同比下降3.22%。

相比2019年的增收不增利，傲農(nóng)生物一季度的表現(xiàn)則相當(dāng)搶眼，凈利潤(rùn)達(dá)1.51億元，比2019年同期增長(zhǎng)767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

來(lái)自福建地區(qū)的傲農(nóng)生物只花了短短六年時(shí)間便創(chuàng)造了行業(yè)奇跡。成立于2011年，這家養(yǎng)豬界的新星由飼料業(yè)務(wù)起家，2014年飼料銷量突破100萬(wàn)噸，同年進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，2017年成功上市。

上市之后，傲農(nóng)生物不斷加碼擴(kuò)張。根據(jù)規(guī)劃，其2023年生豬出欄目標(biāo)600萬(wàn)頭，飼料銷量突破500萬(wàn)噸。不過(guò)，重金擴(kuò)張的同時(shí)，公司的負(fù)債率正逐漸走高，償債和再融資能力面臨考驗(yàn)。截至2019年年末，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為73.92%。

4月10日，時(shí)代周報(bào)記者就公司資金儲(chǔ)備及融資規(guī)劃、應(yīng)付款等相關(guān)事宜聯(lián)系傲農(nóng)生物方面采訪，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

財(cái)報(bào)披露后，傲農(nóng)生物股價(jià)持續(xù)下跌。繼4月10日大跌7.23%之后，4月13日再跌1.39%，報(bào)收20.61元/股，總市值達(dá)89.5億元。

養(yǎng)豬業(yè)務(wù)營(yíng)收翻2倍

作為傳統(tǒng)農(nóng)牧業(yè)中的創(chuàng)業(yè)公司，傲農(nóng)生物成立僅9年，飼料業(yè)務(wù)是其目前營(yíng)收占比最大的板塊。

2019年，傲農(nóng)生物飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.99億元，同比下降11.84%，毛利率同比下降4.11%。其中，豬料銷量95.69萬(wàn)噸，同比下降36.99%，占比從2018年的九成下降到六成。飼料業(yè)務(wù)的毛利率也較2018年同期下降4.11個(gè)百分點(diǎn)至10.50%。

相比飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)2019年則實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。實(shí)際上，傲農(nóng)生物的養(yǎng)豬歷史并不算長(zhǎng)，公司自2014年下半年才開始涉足養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，但產(chǎn)能擴(kuò)張速度快，不到6年時(shí)間，2019年的生豬出欄量已達(dá)65.94萬(wàn)頭。

截至2019年末，傲農(nóng)生物生豬產(chǎn)能主要位于江西、福建、湖北、貴州、四川、浙江、廣西、 陜西、山東等地。

如今，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐。反映在業(yè)績(jī)上，2019年，公司實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖收入8.82億元，較2018年同期增長(zhǎng)205.69%，生豬出欄量65.94萬(wàn)頭，較2018年同期增長(zhǎng)58.17%。

對(duì)于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)增長(zhǎng)原因，傲農(nóng)生物表示，主要是公司新建豬場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)，并通過(guò)股權(quán)合作租賃、“公司+農(nóng)戶”等多種方式提升產(chǎn)能，出欄量增加。

在養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的支撐下，傲農(nóng)生物2020年一季度的業(yè)績(jī)也大幅增長(zhǎng)。根據(jù)一季報(bào)顯示，公司2020年1―3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.48億元，同比增長(zhǎng)30.51%;凈利潤(rùn)為1.51億元，同比增長(zhǎng)767.69%。對(duì)于一季度營(yíng)收和凈利大增的原因，傲農(nóng)生物表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價(jià)格上漲。

“預(yù)計(jì)第二季度生豬市場(chǎng)將延續(xù)高景氣度行情且公司養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大;預(yù)計(jì)2020年上半年歸母凈利潤(rùn)比上年同期將出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。”傲農(nóng)生物表示。

傲農(nóng)生物是行業(yè)業(yè)績(jī)整體走高的一個(gè)縮影。根據(jù)多家生豬養(yǎng)殖上市公司披露的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告及生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)來(lái)看，公司利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。

3月10日，一位券商農(nóng)業(yè)分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，2019年下半年以來(lái)，養(yǎng)殖上市公司四處擴(kuò)張，母豬補(bǔ)欄提速，加上龍頭企業(yè)具有非洲豬瘟疫情防控優(yōu)勢(shì)，出欄量增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，當(dāng)前階段已進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段，未來(lái)上市公司養(yǎng)殖盈利有望延續(xù)高增長(zhǎng)。

負(fù)債率高企

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后，傲農(nóng)生物的負(fù)債率亦持續(xù)上升。

時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017—2019年，傲農(nóng)生物負(fù)債率分別為61.96%、69.47%、73.92%。截至2019年末，公司流動(dòng)比率為0.45。其也在年報(bào)中坦承，“公司負(fù)債率較高，償債能力指標(biāo)較弱。”

2019年年報(bào)顯示，傲農(nóng)生物總負(fù)債36.38億元，較2018年同期上升58.45%。其中短期借款為12.02億元，同比上升30%，其他流動(dòng)負(fù)債2942.73萬(wàn)元，同比上升8.25%。

傲農(nóng)生物表示，近年來(lái)公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，在全國(guó)布局建立生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)行大量投資，新建廠房、豬場(chǎng)、生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)需要大量資金投入，同時(shí)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需要大量的營(yíng)運(yùn)資金，公司營(yíng)運(yùn)資金增長(zhǎng)主要來(lái)自銀行短期借款和供應(yīng)商提供的商業(yè)信用等債務(wù)。

正因如此，傲農(nóng)生物2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用也較2018年同期增長(zhǎng)33.89%至9422萬(wàn)元，公司表示，主要系公司加大養(yǎng)殖板塊投入，銀行借款、融資租賃增加所致。

傲農(nóng)生物的商譽(yù)也急速攀升。截至2019年年末，商譽(yù)余額為1.36億元，同比增長(zhǎng)553.59%。傲農(nóng)生物表示，主要系基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，大力拓展生豬養(yǎng)殖、禽料水產(chǎn)飼料，收購(gòu)佑康農(nóng)業(yè)、福建哈客、吉林映山紅、江西贛達(dá)、江西華杰產(chǎn)生商譽(yù)所致。

值得注意的是，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其應(yīng)收賬款也逐年走高。

2017年年末至2019年年末，傲農(nóng)生物應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為34204.67萬(wàn)元、48207.77萬(wàn)元、42717.65萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.06%、39.33%、28.21%。反映在業(yè)績(jī)上，本年度計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備及未決訴訟預(yù)計(jì)負(fù)債合計(jì)減少2019年利潤(rùn)總額4520.56萬(wàn)元。

盡管如此，傲農(nóng)生物并不準(zhǔn)備停止擴(kuò)張的步伐。其表示，目前公司仍處于二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，發(fā)展擴(kuò)張速度較快，公司實(shí)行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是當(dāng)前發(fā)展階段的戰(zhàn)略投入重心，資金需求量大，在投資土地、建設(shè)豬場(chǎng)、引入原種豬、收購(gòu)合作等方面都需要大量資金。

事實(shí)上，早在2019年5月，傲農(nóng)生物便發(fā)布定增方案;2020年2月，其按照新規(guī)修改定增方案，擬募資不超13.9億元，主要用于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。

4月10日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，高負(fù)債率下繼續(xù)擴(kuò)張，是押寶在非洲豬瘟影響下，豬肉的供求會(huì)長(zhǎng)時(shí)間失衡，豬肉價(jià)格會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持高位、有利可圖。這里面存在一個(gè)時(shí)間錯(cuò)配的潛在風(fēng)險(xiǎn)，即投資擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模到真正可以穩(wěn)定規(guī)?；鰴谏鲜行枰欢ㄖ芷冢绻@個(gè)周期發(fā)生疫情影響趨緩、大量生豬集中上市、豬肉價(jià)格回落，就可能對(duì)自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步削弱。融資擴(kuò)張，如果遇到回報(bào)不如預(yù)期，可能就會(huì)造成企業(yè)休克。

值得關(guān)注的是，今年3月以來(lái)，全國(guó)生豬和豬肉價(jià)格已連續(xù)6周下跌。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，3月份，全國(guó)豬肉平均價(jià)格為每公斤57.23元，環(huán)比下跌2.8%;生豬價(jià)格每公斤36.19元，環(huán)比下跌2.5%。

豬價(jià)的下跌毫不影響上市公司的擴(kuò)張熱情。4月10日，卓創(chuàng)資訊生豬分析師郭丹丹對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，雖然豬價(jià)下滑，但是規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)依舊盈利頗豐，加上上市企業(yè)每年都有出欄量規(guī)劃，所以每年都要去完成這個(gè)計(jì)劃量而瘋狂補(bǔ)欄。

具體到傲農(nóng)生物，2020年度，其目標(biāo)是力爭(zhēng)生豬出欄量150萬(wàn)頭。傲農(nóng)生物坦言，目前公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍處于加速擴(kuò)張階段，隨著業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局投資力度不斷加大，資金需求量較大，子公司數(shù)量也越來(lái)越多，在管理機(jī)制、人力資源、協(xié)調(diào)溝通、資源配置、資金籌措等方面可能給公司帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

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