郎酒IPO三顧紅花難傾國 資產(chǎn)負債率超60%遠超同行

提起瀘州，自然就想起白酒瀘州老窖，這就是廣告轟炸的魅力。而隸屬其下的古藺縣卻鮮為人知，要說起另一個別稱，那可謂其大，"夜郎自大"的夜郎國中心即在今天的古藺縣。公元前122年，漢武帝遣使過夜郎，夜郎國君發(fā)出"漢孰與我大"之問。

今時的古藺縣譽為郎酒之鄉(xiāng)，全國性醬香酒生產(chǎn)基地、中國白酒金三角重要組成部分。這里，有另一個醬香類別的酒業(yè)公司更力爭上游。6月5日晚，證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)先披露了四川郎酒股份有限公司(下稱"郎酒股份")招股說明書。

郎酒股份由廣發(fā)證券保薦，擬發(fā)行不超過7,000萬股中小板股票，擬募集資金約82.42億元。對比一個月前，同爭醬香酒業(yè)第二股名頭的國臺酒業(yè)，不過才募集25億元，或許郎酒股份真具備了"夜郎國"的地方傳統(tǒng)。此次募資主要用于白酒產(chǎn)能建設(shè)、數(shù)字化運營、企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)等項目。

事實上，這是郎酒第三次向資本市場進軍，2002年郎酒集團本欲借殼上市、2009年郎酒股份進入上市培育，最后都不了了之。郎酒股份近20年的IPO道路道阻且長，此次能否順利上市，還要看經(jīng)銷商能否消化公司的加大產(chǎn)能，資產(chǎn)負債率能否下降，加大廣告投入力度能夠不影響資金流，商標訴訟不斷能否順利解決。

國有控股身份轉(zhuǎn)變，員工持股終歸控股方

控股股東郎酒集團原為國有控股公司，2001年由古藺國資按剩余凈資產(chǎn)以 4.9 億元的價格轉(zhuǎn)讓給寶光集團，寶光集團的實際控制人為汪俊林，最終間接控制公司 61.70%股權(quán)，直接持有郎酒股份15.00%的股權(quán)，合計76.70%的股權(quán)。

據(jù)2002年古國字第 01 號文件，2002年3月10日，古藺縣人民政府、寶光集團簽訂了《四川郎酒集團有限責任公司轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，郎酒集團100%產(chǎn)權(quán)由國資委轉(zhuǎn)讓予寶光集團。在這過程, 四川華信(集團)會計師事務(wù)所有限責任公司對郎酒集團進行了資產(chǎn)評估，郎酒集團凈資產(chǎn)總額 6.4 億元，古藺國資委同意寶光集團用接手后賺到的錢進行分期支付，等于是借來的企業(yè)賺到錢后反手買企業(yè)。鑒于在當時由瀘州市人民政府同意并轉(zhuǎn)報四川省人民政府，并沒有履行瀘州市人民政府正式批準程序。未及時辦理資產(chǎn)評估結(jié)果核準手續(xù)，存在程序上的瑕疵，事后，瀘州市國資委不得不于 2006 年6月分別以瀘國資委發(fā)[2006]27 號文、瀘國資委發(fā)[2006]51號文，對郎酒集團產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的兩份資產(chǎn)評估報告予以核準。

郎酒集團改制時，待安置在冊職工總?cè)藬?shù)為1,888 人，原約定量化轉(zhuǎn)讓給職工的郎酒集團 23.44%股權(quán)按原約定價格均轉(zhuǎn)讓給寶光集團。國企改制因為涉及到公共資產(chǎn)的處置，國有員工的安置，一直為人關(guān)注，如何防止國有資產(chǎn)的流失，加緊監(jiān)控措施必不可少。

營收增幅突降，產(chǎn)能翻番能否順利消化

2016年12月28日，汪俊林明確提出郎酒的短期發(fā)展目標，2018年銷售額將達到100億元，利潤率保持20%以上。那么郎酒達到了目標嗎?招股書公布的數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，郎酒股份營業(yè)收入分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元。營收增速從46.19%突降至11.62%，營收增長出現(xiàn)減緩的趨勢。2019年，茅臺的營收為884.3億元，五糧液營收501.18億元，同在瀘州的瀘州老窖營收為158.17億元，郎酒的營收僅為83.48億元，不及茅臺的十分之一，剛過瀘州老窖的一半。

查郎酒的基酒產(chǎn)能，報告期內(nèi)醬香型的為1.5萬噸，1.8萬噸，1.8萬噸。對應(yīng)的產(chǎn)能利用率79.25%、100.25%、94.44%，2019年甚至還出現(xiàn)下降的趨勢。而濃香型基酒產(chǎn)能利用率只平均在64.40%。而成品酒的產(chǎn)能利用率一直不高，穩(wěn)定保持在77%-78%。

據(jù)招股書，郎酒股份募投項目將使其醬香型基酒產(chǎn)能增加 2.27萬噸，目前在建的吳家溝基

地技改項目(一期)達產(chǎn)后公司醬香型基酒總產(chǎn)能將超過5萬噸，所以募投項目投產(chǎn)后，醬香型基酒總產(chǎn)能將達到9.07萬噸，濃香型、兼香型基酒產(chǎn)能增加 3.342萬噸。2019年郎酒股份對外采購的基酒用于濃香型才為4.12萬噸，產(chǎn)能一下子翻倍。

三公消費保持高壓政策，今年流行疾病的影響，不論是個人還是企業(yè)，都很艱難。尤其是快消品行業(yè)，日子過得愈發(fā)艱難，白酒行業(yè)也難逃其中，白酒銷售業(yè)務(wù)也幾乎停滯。這樣的逆勢進行的產(chǎn)能擴張，新增產(chǎn)能是否能消化，郎酒股份是否做好了與產(chǎn)能相匹配的市場準備，或?qū)⒅苯佑绊懙狡湮磥淼目沙掷m(xù)發(fā)展。產(chǎn)能擴張的同時，也一定要摸清行業(yè)所處的階段和環(huán)境，否則或成企業(yè)的"災(zāi)難"。

資產(chǎn)負債率超60%遠超同行，存貨連年攀高

權(quán)衡財經(jīng)還注意到，公司貨幣資金余額分別為15.23億元、23.02億元、33.37億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為17.04%、22.61%、24.31%。

通過負債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與儲能、增加營銷投入等，必然帶來財務(wù)數(shù)據(jù)的不好看，2019年單單固定資產(chǎn)折舊損失就已超過3億元。從2017年至2019年，郎酒的合并資產(chǎn)負債率分別為67.06%、67.02%及66.06%，連續(xù)3年超66%，遠高于同行，2019年茅臺、五糧液、瀘州老窖分別為22.49%、 28.48%、32.38%。負債里，短期借款余額分別為28.67億元、33.08億元、23.87億元，占各期末負債總額的比例分別為31.66%、31.52%、17.26%，2019年郎酒股份為利息支出2.25億元之多，對比2017年1.52億元、2018年1.83億元一路走高。報告期各期末，公司存貨余額分別為62.52億元、71.71億元、84.24億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為69.94%、70.42%、61.36%。

巨額固定資產(chǎn)投入及在建工程的投入，讓郎酒股份的資金流承壓，公司不得不大量舉債。一旦產(chǎn)能上來了，銷量還是平速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入不及預(yù)期，就會對郎酒的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。

銷售費用高于同行，廣告宣傳存爭議商標訴訟不斷

2012年-2019年白酒上市公司平均毛利率為65%上下，郎酒股份報告期內(nèi)營業(yè)毛利率分別為67.71%、75.38%和80.94%，明顯高于同行，這說明了郎酒股份很好控制成本，對產(chǎn)品的定價有充分的把握。

白酒市場屬于完全競爭市場，當一眾白酒企業(yè)都向茅臺看齊，往毛利率超90%的高端酒發(fā)展時，必然是一場營銷的戰(zhàn)爭。白酒的品質(zhì)、價格，經(jīng)銷系統(tǒng)都圍繞品牌塑造來進行。報告期內(nèi)，公司廣告費分別為9.23億元、17.41億元和8.27億元。從郎酒股份的銷售費用率來看，報告期內(nèi)分別為35.58%、39.20%、 23.20%，雖連年下降，卻均高于同行業(yè)可比公司的平均值17.88%、17.47%、18.51%。

在無形資產(chǎn)上，第230457號"郎"商標于1985年7月30日核準注冊，2009年"郎"牌133個已注冊和待審的商標由古藺國資委無償劃撥給古藺縣久盛投資公司，而用了四年時間，寶光集團前后花了40萬元就拿到了古藺縣久盛投資公司80%的股權(quán)。從此圍繞著"郎酒"這個商標，郎酒股份跟眾多的釀酒公司發(fā)生了訴訟。瀘州鑫霸實業(yè)股份有限公司、四川東方紅郎酒業(yè)股份有限公司、四川省仙洞郎酒業(yè)有限公司等。查啟信寶，郎酒股份子公司四川省古藺郎酒廠有限公司涉及訴訟達321條之多。按照一系列訴訟判決結(jié)果看，當初區(qū)區(qū)40萬拿下的商標權(quán)，現(xiàn)在已經(jīng)成長為一個數(shù)十億元的巨無霸。

"青花郎，中國兩大醬香白酒之一"、"紅花國色，醬香典范，紅花郎"，郎酒股份力推的高端醬香白酒品牌，對其市場投入最多。廣告法不允許虛構(gòu)事實來進行產(chǎn)品的宣稱，青花郎屬于"中國兩大醬香白酒之一"由郎酒股份來界定似乎不妥，還存在爭議。

據(jù)招股書，2019年9月18日，消費者顧欣以其所購買的一瓶價值988元的青花郎酒的宣傳語"青花郎，中國兩大醬香白酒之一"誤導(dǎo)其購買為由，將郎酒廠公司、深圳市畊韻酒業(yè)有限公司訴至廣東省深圳市福田區(qū)人民法院，請求判令停止使用上述廣告語，并就廣告語所涉及的內(nèi)容在媒體上公開消除影響、賠禮道歉等。值得注意的是，上述訴訟案件原定于2020年3月4日開庭，受新冠肺炎疫情影響，上述訴訟案件現(xiàn)已延期開庭。截至招股書簽署日，上述訴訟案件尚未有判決結(jié)果。

1935年中央紅軍"四渡赤水"，三進古藺，對長征成功起了決定作用。而郎酒股份在一眾酒業(yè)公司爭著上市做大規(guī)模的情況下，能否第三次沖刺資本市場，拿下醬香酒業(yè)第二股，都還有待時間檢驗，《權(quán)衡財經(jīng)》和大家一起期待與關(guān)注。

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