思摩爾國際中報(bào)點(diǎn)評：短期波動(dòng)不改長期成長

國信證券9月16日發(fā)布對思摩爾國際的研報(bào)，摘要如下：

疫情中快速恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，上半年業(yè)績維持增長

2020H1實(shí)現(xiàn)營收38.94億元(+18.9%)，調(diào)整后凈利潤13.07億元(+40.4%)，調(diào)整項(xiàng)主要為可轉(zhuǎn)債與可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)。一季度收入受疫情影響負(fù)增長8.8%，公司通過建立專責(zé)小組等措施快速恢復(fù)生產(chǎn)，二季度收入增速轉(zhuǎn)正，為38.9%。具體業(yè)務(wù)層面，toB業(yè)務(wù)保持增長，toC業(yè)務(wù)受零售終端疫情期間暫停營業(yè)影響略有下滑。財(cái)報(bào)發(fā)布前后股價(jià)略有下挫，我們認(rèn)為在行業(yè)長期成長邏輯與公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢不變的情況下，短期業(yè)績波動(dòng)造成的股價(jià)回調(diào)提供了較好的買入機(jī)會(huì)。

PMTA申請正常推進(jìn)，海外政策逐漸明朗

公司目前已向FDA提交了一款自有產(chǎn)品的PMTA申請，并將在2020年9月9日前提交相關(guān)產(chǎn)品的上市前申請。與此同時(shí)，公司還將配合客戶準(zhǔn)備相關(guān)產(chǎn)品的PMTA申請工作。PMTA審核要求較高且耗資巨大，單個(gè)公司申請費(fèi)用可達(dá)千萬美元。我們認(rèn)為，在監(jiān)管逐步明朗的情況下，高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求的審核有望促使電子煙市場進(jìn)一步向龍頭集中。

看好賽道長期成長空間和中游龍頭地位，維持“買入”評級(jí)

電子煙作為一種尼古丁傳送系統(tǒng)，天然具有成癮性與高用戶粘性，加之其減害特性符合健康生活的理念，未來在煙草市場中的滲透率有望提高。公司作為中游代工龍頭，有望憑借其技術(shù)端和成本端的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大自身市場份額，同時(shí)保持與大客戶的緊密合作，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)的成長。

預(yù)測2020-2022年的收入分別為102.03、122.52、157.72億元，利潤分別為34.27、43.15、55.97億元。維持“買入”評級(jí)和合理估值區(qū)間47.88~54.74港元。9月10日收盤價(jià)33.95港元對應(yīng)2020-2022年預(yù)測PE分別為51.0、40.5和31.2倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電子煙被發(fā)現(xiàn)重大健康風(fēng)險(xiǎn);公司產(chǎn)品售價(jià)下跌;上游原材料成本大幅上漲。來源: 同花順金融研究中心。

關(guān)鍵詞： 思摩爾 國際 PMTA