廣匯轉(zhuǎn)債：滿(mǎn)臉寫(xiě)著“我想盡快強(qiáng)贖” 沒(méi)發(fā)揮“1+1大于2”的效果

廣匯轉(zhuǎn)債。

一、申購(gòu)預(yù)測(cè)

1. 預(yù)計(jì)網(wǎng)上中0.01簽;

2. 目前預(yù)測(cè)價(jià)格為115-116元;

3. 適當(dāng)申購(gòu)。

4. 每股可配售售0.415元可轉(zhuǎn)債

二、公司簡(jiǎn)介

廣匯汽車(chē)(SH:600297)，廣匯汽車(chē)服務(wù)集團(tuán)股份公司主要從事乘用車(chē)經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)以及乘用車(chē)融資租賃服務(wù)。其主要產(chǎn)品包括整車(chē)銷(xiāo)售、維修服務(wù)、傭金代理和汽車(chē)租賃。

廣匯汽車(chē)(SH:600297)

三、轉(zhuǎn)債情況

總體情況：2000年上交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是乘用車(chē)經(jīng)銷(xiāo)、售后服務(wù)以及乘用車(chē)衍生業(yè)務(wù)，2016 年以來(lái)始終位居“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)排行榜”榜首，營(yíng)收和乘用車(chē)銷(xiāo)量均排名行業(yè)第一，是全國(guó)最大的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商，妥妥的行業(yè)龍頭。

對(duì)公司的乘用車(chē)衍生業(yè)務(wù)多說(shuō)兩句。具體來(lái)說(shuō)，該業(yè)務(wù)包括傭金代理業(yè)務(wù)和汽車(chē)融資租賃業(yè)務(wù)。傭金代理業(yè)務(wù)是通過(guò)提供保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)、汽車(chē)融資代理業(yè)務(wù)、汽車(chē)延保代理業(yè)務(wù)和二手車(chē)交易代理業(yè)務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。從轉(zhuǎn)債募集資金投向來(lái)看，公司正往二手車(chē)領(lǐng)域發(fā)力。

汽車(chē)融資租賃業(yè)務(wù)，是消費(fèi)者以長(zhǎng)期租賃的方式獲得車(chē)輛的使用權(quán)，逐月支付租金。租賃期滿(mǎn)，消費(fèi)者可以選擇買(mǎi)下該車(chē)輛。在鯨魚(yú)看來(lái)，汽車(chē)融資租賃并不是一門(mén)好生意，這是因?yàn)椋蛻?hù)大都是消費(fèi)激進(jìn)的低收入群體。

業(yè)績(jī)方面，2019年?duì)I收1704.6億，同比增加2.58%;凈利潤(rùn)26億，同比下降20.2%。今年一季度，受疫情影響，營(yíng)收256億，同比下降31.36%;凈利潤(rùn)虧損3.97億，同比下降149.6%。

存在的問(wèn)題有：大股東和二股東質(zhì)押率都比較高;商譽(yù)較高。

四、發(fā)行資料

1.債券評(píng)級(jí)：AA+，無(wú)擔(dān)保，遼寧民營(yíng)企業(yè)(評(píng)級(jí)較高)

2.發(fā)行規(guī)模：33.7億(規(guī)模較大)

3.票面利率：0.2%，0.4%，0.6%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共14.5%(利率一般)

4.股價(jià)下調(diào)：30~15~90%(比較寬松)

5.強(qiáng)制贖回：30~15~130%(中規(guī)中矩)

6.有條件回售：2~30~70%(中規(guī)中矩)

7.有無(wú)網(wǎng)下：無(wú)

8.當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值：約100.99

9.網(wǎng)上申購(gòu)代碼：733297

五、轉(zhuǎn)債分析

適當(dāng)申購(gòu)。說(shuō)實(shí)話，鯨魚(yú)并不看好公司的未來(lái)發(fā)展。從大的角度講，與不少券商“汽車(chē)銷(xiāo)售將觸底反彈”的觀點(diǎn)相反，鯨魚(yú)堅(jiān)持認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)的逐漸衰落將是一個(gè)無(wú)法扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì);從公司自身角度講，公司這幾年比較激進(jìn)，四處出擊并購(gòu)，但并購(gòu)后沒(méi)有整合好，沒(méi)能發(fā)揮“1+1大于2”的效果。但廣匯轉(zhuǎn)債仍給出了“可以申購(gòu)”的建議，除當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值尚可、行業(yè)龍頭之外，還有兩個(gè)不得不說(shuō)的理由：

一是迫不及待強(qiáng)贖之心昭然若揭。公司此次發(fā)行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)是4.03，而經(jīng)審計(jì)的最新一期的凈資產(chǎn)是4.67，轉(zhuǎn)股價(jià)明顯低于凈資產(chǎn)，這在轉(zhuǎn)債發(fā)行中不常見(jiàn)。對(duì)大部分公司而言，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，為了照顧現(xiàn)有股東的利益，哪怕破凈，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)一般都不會(huì)低于凈資產(chǎn)。加之比較寬松的轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款，既然發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)都可以低于凈資產(chǎn)，那么下修時(shí)更不會(huì)有凈資產(chǎn)的限制了，公司滿(mǎn)臉寫(xiě)著“我想盡快強(qiáng)贖”。

二是公司和許家印的恒大集團(tuán)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。公司控股股東是廣匯集團(tuán)，而恒大集團(tuán)入股了廣匯集團(tuán)，持有廣匯集團(tuán)40.96%的股份。小伙伴們都知道，恒大一直在造新能源汽車(chē)，車(chē)造好之后總歸要找經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)銷(xiāo)售的，自家的廣匯汽車(chē)就有“近水樓臺(tái)先得月”的優(yōu)勢(shì)。

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