速達(dá)股份IPO盈利能力與股東錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系引問(wèn)詢(xún)

近年來(lái)，速達(dá)股份營(yíng)收及利潤(rùn)增速上下大幅波動(dòng)。且其與股東同時(shí)存在競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)及供應(yīng)商等錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，也引發(fā)監(jiān)管部門(mén)諸多關(guān)注。

中國(guó)是全世界煤炭資源儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家之一，歷經(jīng)多年發(fā)展出的成熟的自有煤炭工業(yè)體系，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤為重要。其中，煤炭綜采設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化是目前最卓有成效的一環(huán)。由于煤炭綜采設(shè)備在投產(chǎn)過(guò)程中使用環(huán)境條件比較惡劣，裝備故障時(shí)常發(fā)生，如果設(shè)備故障得不到有效解決將嚴(yán)重影響生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。故此，煤炭綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，目前中國(guó)煤礦機(jī)械后市場(chǎng)的服務(wù)主體以煤礦企業(yè)自服務(wù)和專(zhuān)業(yè)后市場(chǎng)服務(wù)商為主，行業(yè)已經(jīng)形成與汽車(chē)后市場(chǎng)行業(yè)相似的維修養(yǎng)護(hù)、配件供應(yīng)、二手交易等幾大子行業(yè)。

鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械服務(wù)股份有限公司(下稱(chēng)速達(dá)股份)就是一家機(jī)械設(shè)備全壽命周期管理的服務(wù)公司。該公司業(yè)務(wù)主要圍繞煤炭綜采設(shè)備液壓支架開(kāi)展，為煤炭生產(chǎn)企業(yè)提供備品配件供應(yīng)管理、維修與再制造、全壽命周期專(zhuān)業(yè)化總包服務(wù)、二手設(shè)備租售等綜合后市場(chǎng)服務(wù)，并為機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)商提供流體連接件產(chǎn)品。

目前，該公司主要通過(guò)為客戶(hù)提供產(chǎn)品與服務(wù)獲取收入與利潤(rùn)，盈利模式有兩種，一是向客戶(hù)銷(xiāo)售備品配件等產(chǎn)品或提供維修與再制造服務(wù)獲得收入;二是向煤炭生產(chǎn)企業(yè)提供全壽命周期專(zhuān)業(yè)化總包服務(wù)以噸煤方式收取服務(wù)收入。

近日，速達(dá)股份向深交所遞交申請(qǐng)，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。此次IPO，速達(dá)股份擬募集資金5.95億元，其中4.9億元用于擴(kuò)大再制造暨后市場(chǎng)服務(wù)能力項(xiàng)目、1.05億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券，目前其IPO已進(jìn)入到第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)階段。

查閱速達(dá)股份招股書(shū)及證監(jiān)會(huì)兩次問(wèn)詢(xún)函《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)與煤炭行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，營(yíng)收及利潤(rùn)近年呈現(xiàn)過(guò)山車(chē)式上下波動(dòng)。同時(shí)，與股東之間存在的既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶(hù)又是供應(yīng)商等錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，亦可能為其順利上市埋下隱患。

營(yíng)收及利潤(rùn)波動(dòng)似過(guò)山車(chē)

據(jù)招股書(shū)介紹，2017年至2019年及2020年上半年(下稱(chēng)報(bào)告期)，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.5億元、6.3億元、6.19元和2.94億元，2018年較2017年增長(zhǎng)近四成，而2019年較2018年下降1.73%;同期，該公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)波動(dòng)更為明顯，報(bào)告期內(nèi)，分別為0.75億元、1.04億元、0.67億元和0.39億元，2018年較2017年增長(zhǎng)38.67%，而2019年同比下降36.05%。

對(duì)此，招股書(shū)解釋稱(chēng)，2018年公司營(yíng)業(yè)收入較2017年大幅增長(zhǎng)，主要系隨著下游煤炭行業(yè)的復(fù)蘇，綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)需求旺盛。而2019年?duì)I收及利潤(rùn)下降，一方面是由于公司主要客戶(hù)神東分公司2018年底對(duì)公司備品配件一次性集中出庫(kù)量較大，相應(yīng)減少了2019年的采購(gòu);另一方面，經(jīng)歷2017年、2018年綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)需要快速增長(zhǎng)后，2019年下游煤炭行業(yè)對(duì)綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)需求的增速放緩，導(dǎo)致對(duì)液壓支架設(shè)備備品配件更換和維修的需求略微下降，同時(shí)維修報(bào)價(jià)也有所下降，但是期間費(fèi)用保持相對(duì)穩(wěn)定，故2019年公司歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)較2018年大幅減少。

速達(dá)股份毛利率也與營(yíng)收及利潤(rùn)水平出現(xiàn)相同走勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，該公司綜合毛利率分別為37.06%、38.72%、27.62%和29.52%。2017年至2018年毛利率水平較高，2019年公司毛利率下降11.1百分點(diǎn)，主要系低毛利率的二手設(shè)備租售服務(wù)等業(yè)務(wù)的收入占比上升，及2019年下游煤炭生產(chǎn)企業(yè)對(duì)綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)的需求增速放緩造成公司維修與再制造業(yè)務(wù)、備品配件供應(yīng)管理業(yè)務(wù)毛利率下降等因素所致。

由此可見(jiàn)，作為煤炭綜采設(shè)備后市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)，速達(dá)股份營(yíng)收及利潤(rùn)受下游煤炭行業(yè)的運(yùn)行情況影響明顯。而煤炭行業(yè)存在一定周期性，從歷史上看，中國(guó)煤炭行業(yè)一般為長(zhǎng)周期，自2004年左右煤炭行情啟動(dòng)以來(lái)，一直到2011年達(dá)到頂峰，并于2012年起下滑至2016年的底部。目前，煤炭行業(yè)處于景氣復(fù)蘇階段中，還未到達(dá)行業(yè)頂峰，但由于政策、國(guó)際市場(chǎng)等不可控性，煤炭行業(yè)未來(lái)走勢(shì)難以判斷。

如果未來(lái)煤炭行業(yè)運(yùn)行情況發(fā)生持續(xù)較大的波動(dòng)，該公司服務(wù)的下游煤炭企業(yè)對(duì)供應(yīng)商采購(gòu)發(fā)生較大變化，將會(huì)間接使得該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及影響其回款進(jìn)度。

另外，速達(dá)股份客戶(hù)集中度偏高，該公司現(xiàn)有服務(wù)客戶(hù)中主要以中國(guó)神華、寧夏煤業(yè)、內(nèi)蒙古伊泰等大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)為主。報(bào)告期內(nèi)，其業(yè)務(wù)收入中前五大客戶(hù)合計(jì)收入占比分別為81.71%、77.4%、78.14%和83.66%，其中對(duì)國(guó)家能源集團(tuán)下屬公司收入合計(jì)占比分別為44.51%、52.00%、42.57%和35.9%。對(duì)大客戶(hù)的高度依賴(lài)，導(dǎo)致出現(xiàn)類(lèi)似于神東分公司2018至2019年這樣的采購(gòu)波動(dòng)時(shí)，速度股份的盈利能力或受到很大沖擊。

速達(dá)股份營(yíng)收、利潤(rùn)及毛利率變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)

與股東關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜

從招股書(shū)中可以看出，鄭州煤礦機(jī)械集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)鄭煤機(jī)，601717.SH，00564.HK)持有速達(dá)股份29.82%的股份，為其第二大股東。鄭煤機(jī)在速達(dá)股份設(shè)立之初就定位于戰(zhàn)略股東，不參與具體經(jīng)營(yíng)管理。但不可忽視的是，鄭煤機(jī)下屬子公司鄭州煤機(jī)綜機(jī)設(shè)備有限公司(下稱(chēng)綜機(jī)公司)主營(yíng)業(yè)務(wù)之一為液壓支架維修業(yè)務(wù)，與速達(dá)股份形成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且兩公司存在客戶(hù)、供應(yīng)商重疊的情形。若未來(lái)綜機(jī)公司液壓支架維修業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，將會(huì)對(duì)速達(dá)股份的競(jìng)爭(zhēng)力及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響，證監(jiān)會(huì)也就此事項(xiàng)對(duì)速達(dá)股份提出問(wèn)詢(xún)。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，速達(dá)股份向關(guān)聯(lián)方鄭煤機(jī)及其子公司銷(xiāo)售產(chǎn)品及提供勞務(wù)、采購(gòu)零部件以及租賃廠房，日常經(jīng)營(yíng)性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為0.3億元、 0.44億元、0.26億元和 0.16億元，占總采購(gòu)額的比例分別為10.83%、9.37%、 6.1%和9.97%;關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的金額分別為1.03億元、0.9億元、1.16億元和 0.84億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.84%、14.32%、18.82%和28.56%。

與鄭煤機(jī)身份類(lèi)似的還有內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司和中國(guó)神華神東分公司，上述三者均同時(shí)進(jìn)入該公司前五大客戶(hù)和前五大供應(yīng)商名單。

招股書(shū)顯示，內(nèi)蒙古伊泰和神東分公司均為速達(dá)股份備品配件供應(yīng)管理、維修與再制造業(yè)務(wù)客戶(hù)，與公司長(zhǎng)期保持合作;同時(shí)兩家均為二手設(shè)備租售業(yè)務(wù)供應(yīng)商，向公司銷(xiāo)售二手煤礦機(jī)械設(shè)備，由于成套設(shè)備金額較大，使得兩家主要客戶(hù)向公司銷(xiāo)售金額也較大。而鄭煤機(jī)亦是該公司流體連接件業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)之一;同時(shí)也是公司千斤頂類(lèi)、閥及電液控等原材料的供應(yīng)商。

如此錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系引起證監(jiān)會(huì)高度重視，在對(duì)速達(dá)股份第一輪和第二輪問(wèn)詢(xún)中，監(jiān)管部門(mén)均對(duì)該公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易和業(yè)務(wù)獨(dú)立性、重合客戶(hù)和供應(yīng)商情況等問(wèn)題給予重點(diǎn)關(guān)注，要求公司及保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其中的合理性及必要性、價(jià)格公允性等方面進(jìn)行詳細(xì)闡述。

速達(dá)股份經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況

關(guān)鍵詞： 速達(dá)股份 IPO 股東