短期情緒化調整不改長期趨勢 靈活應對市場下跌

上周，上證指數(shù)下跌4.31%，滬深300下跌5.46%。不少接受采訪的私募表示，由于均衡配置、控制倉位，產品凈值回撤有限。私募認為，短期受教育、互聯(lián)網等行業(yè)政策超預期的影響，市場有情緒化反饋，但不改長期慢牛趨勢;部分行業(yè)發(fā)展預期尚未明確，需要暫時規(guī)避風險。

短期情緒化調整

不改長期趨勢

望正資產董事長王鵬輝分析，市場調整有短期因素，也有中長期因素，需要從多個維度來看：一是校外教育培訓政策調整，對相關公司的經營和股價影響很大;二是平臺經濟反壟斷與政策規(guī)范繼續(xù)推進，引發(fā)市場擔憂;三是中美高層會談未出現(xiàn)積極信號，競爭局面可能進一步加劇;四是代表性公司半年報業(yè)績不理想，引發(fā)對細分行業(yè)其他公司半年報的擔憂。

寬遠資產表示，國家對于互聯(lián)網和教育等行業(yè)的政策超預期，從而打破了市場這段時間以來的均衡狀態(tài)，但也要具體政策具體分析，有些可能是短期的陣痛但長期對于行業(yè)的健康發(fā)展有正面作用，如互聯(lián)網;對于教育行業(yè)，可能政策從根本上影響了這個行業(yè)的盈利模式，需要非常謹慎對待。

翊安投資認為，由于政策變化導致港股和美股的教育股下跌，同時引發(fā)了市場對其他政策不友好行業(yè)未來監(jiān)管的預期，如醫(yī)美、白酒、互聯(lián)網平臺等。

進化論研究部表示，此前部分熱門板塊如新能源汽車、光伏、半導體等出現(xiàn)高估和交易擁擠的情況，市場一有風吹草動，跟隨一起下跌。

灃京資本研究總監(jiān)陳華良表示，近期針對服務業(yè)、電商平臺、醫(yī)藥等領域的產業(yè)政策調整引發(fā)市場對相關行業(yè)前景的擔憂，此前中概股對此反應極為激烈，也加劇了A股和H股投資者的情緒化反饋。從基金季報來看，消費、醫(yī)藥等行業(yè)仍然是公募基金配置的重點，因此，在估值偏高、機構持倉不低的背景下，預期的迅速惡化也易于引發(fā)相關機構重倉股的大幅波動。此外，近期國內外疫情有所抬頭，這一外生性因素對經濟增速的潛在沖擊仍有待評估。

部分私募仍然看好后市機會。遠策投資投資總監(jiān)陳殷認為，市場情緒在降準以來持續(xù)升溫，存在調整的需要和可能。觸發(fā)市場情緒變化的事件性因素是教培行業(yè)的治理引發(fā)投資者對高端消費、醫(yī)療、互聯(lián)網等行業(yè)政策不確定性的擔憂，但市場熱度和資金狀態(tài)并未達到前幾次市場高點時的狀態(tài)，對比起來還有空間，而且每個行業(yè)在國民經濟中的地位不同，所處發(fā)展的階段和狀態(tài)也不同，不能一概而論，短期情緒化的調整不改長期趨勢。

靈活應對市場下跌

產品凈值回撤有限

不少私募稱盡管凈值出現(xiàn)回撤，但通過倉位調控，相對來說損失并沒有那么大。

陳華良表示，“我們的產品上周下跌2%左右，下跌幅度可控，行業(yè)配置較為均衡，消費股較少。截至7月23日，公司今年產品平均收益接近10%。我們認為，市場不存在系統(tǒng)性風險，倉位和結構上可能小幅調整。”

寬遠資產也稱，產品近期有一定回撤，總體還算正常，主要是有一些互聯(lián)網龍頭持倉受了影響，K12教育行業(yè)并沒有持倉。目前，要規(guī)避受政策實質性負面影響較大的行業(yè)，如教育，但對于互聯(lián)網行業(yè)需要辯證看待，有可能越跌反而出現(xiàn)越好的投資機會?？傮w而言，倉位并沒有明顯降低，更多還是通過調倉換股來規(guī)避行業(yè)風險。

翊安投資表示，上周市場震蕩，公司旗下產品由于倉位中等且結構上基本配置在新能源車、光伏、半導體、計算機等板塊，中間雖然凈值有所調整，但總體跌幅不大，在下半周的反彈中也基本收復失地，從全周來看，大部分產品凈值創(chuàng)了歷史新高。“在市場劇烈波動下，我們一方面將倉位控制在中等水平，同時盡量配置在未來幾年景氣度較高、政策友好的板塊上，即使短期波動，也能在市場平穩(wěn)時快速反彈。此外，我們也配置了一部分絕對價格中等或較低的可轉債，保持產品的抗跌性，但又不錯失市場上漲的機會。”

進化論研究部稱，截至7月29日收盤，公司主動多頭產品收益均為正，并未受到前兩天指數(shù)大跌的影響。“在近期波動較大的市場中，我們非常注重風險控制，通過我們的宏觀擇時能力，特別是對資金流動性以及市場情緒的判斷，還有整體倉位的控制、跨市場的調整以及靈活運用股指期貨對沖，有效地控制市場風險對凈值的影響。”

陳殷表示，遠策一直是均衡的組合構建風格，并注重發(fā)揮在熟悉領域的選股優(yōu)勢。由于組合結構配置和個股選擇得當，在近期的回調中表現(xiàn)也強于市場。“組合對均衡性的重視本身就是一種帶有風控意識的投資理念，同時，我們在風控方面還有工作制度及監(jiān)測體系，可以及時對市場波動進行研究和反應。”

行業(yè)發(fā)展預期尚未明確

互聯(lián)網、教育要分開看

王鵬輝坦言：“對于科技巨頭、教育股來說，基于行業(yè)監(jiān)管政策、業(yè)務發(fā)展、競爭格局等多個因素，需要調整我們的基礎假設，對于股價來說，不能輕易下結論是否低估或者高估。”

陳殷稱，穩(wěn)定的估值中樞是需要建立在未來行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定預期上的，一旦發(fā)生了變化，過去估值中樞的參考性也在下降。因此，要等待市場對互聯(lián)網、教育行業(yè)的未來發(fā)展重新形成穩(wěn)定認識后，估值中樞才能重新穩(wěn)定下來，并以此來判斷股價是否具有新的性價比。

關于互聯(lián)網、教育股，私募表示需要分開來看。

寬遠資產認為，互聯(lián)網行業(yè)巨頭有可能逐步進入可投資區(qū)間，從長期來看具備很好的投資價值，但短期在市場情緒的影響下可能還會有一定程度上的劇烈震蕩。教育行業(yè)因為盈利模式發(fā)生了根本性影響，很難說目前這個位置能有投資機會。

翊安投資分析，教育股方面，預計本輪監(jiān)管持續(xù)時間長，執(zhí)行力度大，K9學科類會進入漫長的調整期，逐步向素質教育等方向轉型。“板塊是否跌到位了，不能一概而論。我們認為，個別能夠快速轉型和成功應對的公司，從中長期看可能股價已經調整到位，但轉型過程中需要付出多少代價和最終新業(yè)務起來的時間存在較大不確定性。君子不立危墻之下，對于政策不友好的行業(yè)，我們傾向于規(guī)避，等趨勢明朗時再介入也不遲。”(中國基金報記者 吳君)

關鍵詞： 短期 情緒化 調整 不改