客觀看待被市場(chǎng)忽視的價(jià)值股 仍有配置機(jī)會(huì)

今年以來結(jié)構(gòu)性行情趨于極致，不少價(jià)值股失血嚴(yán)重。對(duì)此，部分受訪私募認(rèn)為，根據(jù)均值回歸原理，沒有一種風(fēng)格可以持續(xù)超越市場(chǎng)而不出現(xiàn)調(diào)整，應(yīng)客觀地看待市場(chǎng)變化。展望后市，A股市場(chǎng)未來將長(zhǎng)期維持分化和結(jié)構(gòu)性行情，但只要堅(jiān)持價(jià)值投資做好資產(chǎn)均衡配置，價(jià)值風(fēng)格仍有投資機(jī)會(huì)。

應(yīng)客觀看待價(jià)值股表現(xiàn)

今年以來市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，科技股和中小創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，而價(jià)值股和抱團(tuán)股出現(xiàn)調(diào)整。對(duì)此，尚雅投資董事長(zhǎng)石波認(rèn)為，這是一種正?，F(xiàn)象。他指出，根據(jù)均值回歸原理，沒有一種風(fēng)格可以持續(xù)超越市場(chǎng)而不出現(xiàn)調(diào)整?，F(xiàn)在市場(chǎng)已然進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，以前是股民助漲助跌，現(xiàn)在是基民助漲助跌，風(fēng)格的趨同性和羊群效應(yīng)助長(zhǎng)這種風(fēng)格極致化，五年來的價(jià)值股行情可能需要1~2年的成長(zhǎng)股行情來修正。長(zhǎng)期來講，只要堅(jiān)持價(jià)值投資不管是價(jià)值股和成長(zhǎng)股都會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。總之，股票短期是個(gè)“投票器”，長(zhǎng)期是個(gè)“稱重機(jī)”，無論哪種風(fēng)格都要接受時(shí)間的考驗(yàn)。

重陽(yáng)投資基金經(jīng)理、高級(jí)策略師譚偉表示，2020年至今，A股表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，2020年，“抱團(tuán)股”表現(xiàn)趨于極致，但2021年春節(jié)之后經(jīng)歷了劇烈回調(diào)，許多公司的股價(jià)與高點(diǎn)相比已經(jīng)“腰斬”。之后，半導(dǎo)體、新能源、金屬板塊接力，又演繹了趨于極致的結(jié)構(gòu)性行情。這種短期劇烈的結(jié)構(gòu)性分化背后有不同行業(yè)景氣度差異的原因，但更多體現(xiàn)的是投資者情緒的影響。隨著不同行業(yè)、板塊景氣度的此消彼長(zhǎng)以及投資者情緒的波動(dòng)，當(dāng)前落后的價(jià)值股板塊不會(huì)一直沉寂，投資機(jī)會(huì)或許正在醞釀中。

奶酪基金董事長(zhǎng)、基金經(jīng)理莊宏?yáng)|強(qiáng)調(diào)，要從客觀中性的角度看待當(dāng)前的市場(chǎng)。“可能大家覺得新能源、芯片等現(xiàn)在受政策利好影響，空間很大，但不能忽略估值的問題，我認(rèn)為價(jià)值回歸是遲早的事情。所以我們其實(shí)更多從中長(zhǎng)期的角度來投資，相信太陽(yáng)底下沒有新鮮事，估值也不會(huì)漲到天上去。”

“今年的結(jié)構(gòu)市特征是經(jīng)濟(jì)環(huán)境一個(gè)挺好的寫照，總量承壓、增長(zhǎng)方向重構(gòu)、細(xì)分領(lǐng)域與個(gè)體性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。”瀚川投資認(rèn)為，通常意義上的價(jià)值股是大家認(rèn)為具有穩(wěn)定收益來源以及收益回報(bào)比率的資產(chǎn)，但這種穩(wěn)定性也并非永遠(yuǎn)靜態(tài)，當(dāng)宏觀或者行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化的時(shí)候，就需要重新審視價(jià)值根基是否仍可維系。從大類資產(chǎn)角度審視A股，總體流動(dòng)性還是充裕的，所以A股作為資產(chǎn)配置對(duì)象的重要性仍處上升期。

近期，以地產(chǎn)龍頭為代表的傳統(tǒng)價(jià)值股有所反彈。譚偉認(rèn)為，毫無疑問，地產(chǎn)龍頭等傳統(tǒng)價(jià)值股處于被低估的狀態(tài)，投資者情緒低迷，機(jī)構(gòu)嚴(yán)重低配，個(gè)股的估值都已經(jīng)處于歷史上非常有吸引力的區(qū)間，但相關(guān)個(gè)股是否能有持續(xù)表現(xiàn)，需要觀察后續(xù)基本面的邊際變化以及政策層面是否配合。

泓澄投資指出，利潤(rùn)率空間是當(dāng)前地產(chǎn)板塊的核心矛盾。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)面臨融資不斷收緊、錢少地多的行業(yè)環(huán)境，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)率修復(fù)有一定的預(yù)期。近期土地出讓政策的調(diào)整，是對(duì)前期土地政策的完善，有助于穩(wěn)定土地出讓價(jià)格，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)的預(yù)期，并可能帶來地產(chǎn)行業(yè)的估值修復(fù)。在房住不炒的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)幅度以及未來盈利的可持續(xù)性還有待觀察。

不過，石波認(rèn)為，地產(chǎn)的商業(yè)模式正在發(fā)生重大變化，地產(chǎn)的價(jià)格在歷史高位，地產(chǎn)高負(fù)債高周轉(zhuǎn)高價(jià)格模式正在被顛覆，在反壟斷的大背景下，地產(chǎn)龍頭反彈可能只是暫時(shí)的。同時(shí)，石波稱，長(zhǎng)期看好消費(fèi)升級(jí)的方向。

被市場(chǎng)忽視的價(jià)值股

仍有配置機(jī)會(huì)

淡水泉指出，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)，一是投資人對(duì)于新興成長(zhǎng)機(jī)會(huì)共識(shí)度最高，成長(zhǎng)性越好的資產(chǎn)表現(xiàn)出溢價(jià)程度越高;二是投資人盡可能回避不確定性，周期類資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整，更加強(qiáng)化了對(duì)新興成長(zhǎng)類資產(chǎn)的追逐。同時(shí)，高預(yù)期資產(chǎn)需防范估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著股價(jià)上漲和預(yù)期不斷加強(qiáng)，需要防范基本面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及與基本面預(yù)期偏差不斷加大帶來估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

譚偉認(rèn)為，目前股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。重陽(yáng)對(duì)于市場(chǎng)的判斷依托四個(gè)因素展開，分別是上市公司盈利情況、利率的變化、資本市場(chǎng)制度演變以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。未來一段時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)可能邊際走弱，利率會(huì)小幅下行，流動(dòng)性略偏寬松，因此，企業(yè)盈利和利率這兩個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)特別大。制度層面，供給端的注冊(cè)制以及需求端的引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市等政策使市場(chǎng)供需雙擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好保持相對(duì)穩(wěn)定。

石鋒資產(chǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，A股市場(chǎng)會(huì)維持分化和結(jié)構(gòu)性行情。從未來2~3年的周期看，現(xiàn)在已慢慢進(jìn)入新一輪結(jié)構(gòu)性牛市，一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速緩慢下行，必然帶來貨幣政策逐步放松，資本市場(chǎng)會(huì)逐漸走穩(wěn)并逐步震蕩，直到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，指數(shù)就會(huì)震蕩上行;另一方面，隨著全球疫情的恢復(fù)，海外貨幣政策的正?；瘯?huì)極大緩和大宗商品的上行壓力，屆時(shí)PPI和CPI的倒掛現(xiàn)象會(huì)邊際改善，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品行業(yè)會(huì)重新進(jìn)入正常的增長(zhǎng)周期，從而帶來整個(gè)大盤企穩(wěn)。

石波坦言，后市仍然看好結(jié)構(gòu)性牛市，只要堅(jiān)持價(jià)值投資做好資產(chǎn)均衡配置，價(jià)值風(fēng)格肯定會(huì)有投資機(jī)會(huì)。風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，不能像炒股票一樣去炒基金。

上半年“茅指數(shù)”成分股大幅分化，當(dāng)前“寧指數(shù)”也初現(xiàn)調(diào)整跡象，對(duì)此，譚偉指出，這表明A股市場(chǎng)正在進(jìn)一步走向成熟，簡(jiǎn)單貼標(biāo)簽的方式不再適用。在經(jīng)濟(jì)景氣周期和流動(dòng)性周期波動(dòng)降低的背景下，股市的風(fēng)格特征趨于收斂，市場(chǎng)總體將表現(xiàn)為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)特征。因此，專注自下而上選股，尤其看好估值與業(yè)績(jī)匹配度高的個(gè)股。在這種情況下，前期被市場(chǎng)忽視的價(jià)值股是有機(jī)會(huì)的，但要結(jié)合每個(gè)公司基本面挑選。

具體到布局方向，瀚川投資稱，中長(zhǎng)期來看，制造業(yè)升級(jí)與消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是瀚川投資最看好的兩大領(lǐng)域。以制造業(yè)為例，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)治理方向等角度看，全社會(huì)的資源將會(huì)有一個(gè)重新分配的過程。商業(yè)模式類或低收益質(zhì)量類的產(chǎn)業(yè)，將結(jié)構(gòu)性地失去資源，而制造業(yè)很可能迎來結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)的黃金期。(中國(guó)基金報(bào)記者 任子青)

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