估值法切換已拉開序幕 銀行理財轉(zhuǎn)型進入倒計時

9月以來，與以往的平緩向上態(tài)勢相比，多款銀行理財產(chǎn)品凈值波動曲線的波幅明顯加大，這標志著估值法切換已拉開序幕。在此情況下，《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定(征求意見稿)》的下發(fā)將給市場帶來怎樣的沖擊，各類資管機構該如何應對挑戰(zhàn)?

資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，但資管產(chǎn)品“真凈值”還在規(guī)范的路上。

9月最后一天，財政部辦公廳發(fā)布了《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關會計處理規(guī)定(征求意見稿)》(財辦會〔2021〕34號)，其中對資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有金融資產(chǎn)會計處理的相關規(guī)定引起關注。

談及《征求意見稿》的起草背景，財政部表示，通過指導資管產(chǎn)品的會計處理和凈值生成，助力資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，防范化解金融風險。

估值法切換初現(xiàn)苗頭

自資管新規(guī)實施已逾三年。今年是銀行理財徹底“凈值轉(zhuǎn)型”的一年，9月已有一些銀行理財產(chǎn)品的凈值波動加劇，標志著估值法切換已拉開序幕。

據(jù)了解，目前大部分3個月、6個月以及1年期定開類理財產(chǎn)品的凈值曲線仍然平滑，估值法切換尚未全面鋪開，但近期已出現(xiàn)第一波逐步嘗試切換的理財子公司。

例如，某國有大行發(fā)行的業(yè)績基準為5.2%、投資期限為735天(2年滾續(xù))產(chǎn)品近期凈值上下波動明顯加劇，9月6日是轉(zhuǎn)折點。在此之前，該產(chǎn)品凈值毫無波動，而9月7日的凈值從6日的1.0001跳升至1.0010，漲幅為9個基點(BP)。到了9月17日，產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈”，即凈值跌破1，此后一直在1以下徘徊，10月8日凈值為0.997。

根據(jù)該產(chǎn)品說明書中提及的投資范圍，該R3級中等風險的產(chǎn)品除了可投資債券，還包括權益類產(chǎn)品、國債期貨和利率掉期等衍生品。

“一般在攤余成本估值法下，產(chǎn)品不太會出現(xiàn)這么大的凈值波動，的確可能剛開始切換估值法時會有凈值‘虛高’的情況，但近幾周來，債券、股票都出現(xiàn)一定回調(diào)，因此凈值回調(diào)也很正常。”另一國有大行的投資經(jīng)理表示。

不過，多數(shù)產(chǎn)品基本維持原狀。例如，某國有大行發(fā)行的3個月定開類理財產(chǎn)品，凈值走勢基本呈現(xiàn)一條斜向上的平直線;另一款股份制銀行發(fā)行的半年產(chǎn)品亦是如此。

“9月開始，部分理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)異常幅度波動，的確可能是估值法的切換所致，《征求意見稿》發(fā)布后，切換已成定局，晚動不如早動。”某股份制銀行旗下理財子公司的投資經(jīng)理表示。

《征求意見稿》鼓勵市值法估值

此次財政部發(fā)布的《征求意見稿》提到，資產(chǎn)管理產(chǎn)品將金融資產(chǎn)分類為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的，相關金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征必須與基本借貸安排一致，即相關金融資產(chǎn)在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。

天風證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認為：“目前允許成本法估值的貨幣基金和現(xiàn)金管理類理財，新金融工具準則之下，業(yè)務模式很關鍵，要明確是交易為目的還是持有至到期的。”

《征求意見稿》明確，貨幣市場基金、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理金融資產(chǎn)的業(yè)務模式以出售為目標的，應當將相關金融資產(chǎn)分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。

公募基金、理財產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品具有中短期壽命期或需滿足定期開放申購和贖回要求的，其持有的權益工具投資通常為交易性而不符合指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的條件。

中信證券明明債券研究團隊認為，自2018年4月27日資管新規(guī)正式出臺后，陸續(xù)有監(jiān)管文件出臺共同確定了資管產(chǎn)品估值方式的基本框架，整體鼓勵市值法估值。

此前，中國人民銀行副行長陳雨露公開表示，過渡期結(jié)束后，過渡期內(nèi)已發(fā)行的封閉期半年以上的存量定期開放式資管產(chǎn)品以及新發(fā)行的定期開放式資管產(chǎn)品，均應嚴格按照企業(yè)會計準則和資管新規(guī)的有關要求進行估值;同時，也提到“資管新規(guī)”過渡期內(nèi)臨時性的政策措施將隨著過渡期結(jié)束而終止，資管行業(yè)將進入全面貫徹落實“資管新規(guī)”的新階段。

凈值躍動將成常態(tài)

據(jù)了解，《征求意見稿》將于2022年1月1日開始施行。

華寶證券研究團隊分析認為，資管產(chǎn)品估值法的轉(zhuǎn)變，影響主要體現(xiàn)為三方面：第一是社會無風險利率的下行，雖然看起來整改的是攤余成本法的濫用，但整改所帶來的結(jié)果是銀行理財在投資資產(chǎn)選擇上的優(yōu)化，進一步提升資產(chǎn)質(zhì)量的同時，市值法計價降低了理財產(chǎn)品的“固有”收益率，對于真正引導社會無風險利率的下行起到了良性的作用;第二是投資者風險容忍度的再平衡，在可接受的收益率范圍內(nèi)，低波動的產(chǎn)品進一步減少，會帶動投資者投資選擇的重新規(guī)劃，重新審視自己的風險偏好和容忍度;第三是有利于凈值型產(chǎn)品的發(fā)展和權益類資產(chǎn)的接受度，當固定收益率資產(chǎn)的波動提升的時候，投資者自然而然會在同等波動的情況下選擇更高收益的資產(chǎn)，或在價值曲線上選擇小幅提升風險容忍獲取更加高收益的資產(chǎn)。

某理財子公司人士直言，打破剛兌后，產(chǎn)品凈值波動將是常態(tài)。“客戶不愿意接受凈值波動只是表面的路徑依賴，無法有效識別其潛在的需求并提供適銷對路的產(chǎn)品是資管行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。”

那么，各類資管機構如何應對挑戰(zhàn)?

中信證券明明債券研究團隊認為，銀行理財產(chǎn)品在發(fā)揮渠道優(yōu)勢的同時，應逐步形成絕對收益、低波動、中短期的銀行理財產(chǎn)品風險收益特征;公募基金和券商資管產(chǎn)品等，多賽道布局，把握“頭部效應”;短債基金、最低持有期等產(chǎn)品的運作模式更符合監(jiān)管部門的目標，而“固收+”等產(chǎn)品也值得開始布局。 (周艾琳)

關鍵詞： 銀行理財 轉(zhuǎn)型 進入 倒計時