海底撈股價破發(fā)？估值已經(jīng)接近樂觀預(yù)期下的天花板

底撈破發(fā)背后，是來自市場的多重?fù)?dān)憂

昨日(9月26日周三)，備受期待的國內(nèi)火鍋餐飲龍頭海底撈上市首日走勢先揚后抑，早盤開盤后一路沖高，一舉沖破千億港元市值，最高漲幅10.11%;但隨后股價回落，盤中多次觸及發(fā)行價17.8港元，險些破發(fā)。截止昨日收盤，公司報收17.82港元， 較發(fā)行價17.80港元僅漲0.11%。

今日開盤不久便破發(fā)，也表現(xiàn)了資本市場的擔(dān)憂。見智公司研究認(rèn)為，海底撈過高的估值一直是資本市場的擔(dān)憂，上市首日的表現(xiàn)也體現(xiàn)了市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。海底撈近兩年的擴(kuò)張推動營收高速增長 ，但是實際上面臨不少隱憂。

海底撈的估值已經(jīng)接近樂觀預(yù)期下的天花板。以公司17.80港元發(fā)行價計算，公司市值為 943.4 億港元(約829億元人民幣，120億美元)，按當(dāng)前人民幣市值計，其對應(yīng)2017年的PE值為69.5，見智估值模型預(yù)計2019年其稅后凈利潤為25.7億元，則對應(yīng)2019年預(yù)期PE值高達(dá)32.29，幾乎是香港市場最貴的餐飲股。

從絕對估值角度看，假設(shè)現(xiàn)有單店盈利能力在未來維持不變，則目前億市值隱含著未來五年實現(xiàn)700家以上成熟餐飲店的預(yù)期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴(kuò)張速度最快時上市，給予市場極高的增長預(yù)期，但其采用的是門店先易后難的擴(kuò)張線路，后期隱憂重重。

此外，海底撈的另一個重大隱含風(fēng)險體現(xiàn)在翻臺率上。極高的翻臺率在創(chuàng)造了極高的單店營業(yè)收入，然而，一旦翻臺率下降，營收、凈利率均會大幅下滑，對應(yīng)凈利潤的滑鐵盧。餐飲是競爭激烈、消費者口味可能發(fā)生重要變化的行業(yè)，極高經(jīng)營假設(shè)一旦被證偽，則海底撈目前的估值水平將出現(xiàn)重大調(diào)整。

綜合看，市場給予擇時上市的海底撈極高的預(yù)期，但未來的增長面臨重大不確定性。短期似乎可以“撈一把”的背后隱含著重大長期風(fēng)險。

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