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2020年11月15日，東盟十國以及韓國、日本、澳大利亞、新西蘭、中國正式簽署“區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定”(RCEP)。對于中國來說，RCEP簽署的戰(zhàn)略意義更強。本文將重點從宏觀，紡織服裝和家電行業(yè)角度分析RCEP簽署帶來的影響。

RCEP戰(zhàn)略意義深遠

RCEP是一個綜合性協(xié)議。RCEP由東盟十國在2012年發(fā)起，歷經八年談判，于2019年11月4日完成談判，并于2020年11月15日正式簽署。RCEP法律文本共有20章，既涵蓋了貨物貿易、服務貿易、投資等市場準入，也包括貿易便利化、知識產權、電子商務、競爭政策、政府采購等大量規(guī)則內容。

RCEP將促進區(qū)域內貿易，對中國GDP有所提升，紡織服裝、輕工最為受益。在最受關注的關稅削減方面，RCEP中貨物貿易零關稅產品數(shù)整體上超過90%，并且新增了中日、日韓兩對重要國家間的自貿關系。商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文表示：“根據國際智庫測算，2025年，RCEP可望帶動成員國出口增長比基線多10.4%。”根據彼得森國際經濟研究所估算，假設中美貿易摩擦延續(xù)，中國加入RCEP將在2030年為其實際國民收入帶來額外1000億美元的增長，從而抵消約三成貿易摩擦帶來的負面影響。賽迪研究院工業(yè)經濟研究所助理研究員梁一新(2020)測算，RCEP可以分別提升“十四五”期間中國出口、進口、投資、GDP增速1.95、1.63、0.09、0.04個百分點;紡織服裝、輕工的產出增速將分別提升0.86、0.33個百分點。

對于中國來說，RCEP簽署的戰(zhàn)略意義更強。雖然印度退出，但目前RCEP十五國仍然占據世界30%的人口和近30%的GDP，將成為世界上最大的自貿區(qū)。在RCEP框架下，中日貿易關稅將預計大幅縮減，中韓也將進一步便利關鍵領域貿易。鑒于美國試圖切斷含有中國產品尤其是科技產品的供應鏈已經是兩黨共識，中國與其它亞洲國家強化商業(yè)紐帶并深化科技合作的重要性也日益突出。我們預計RCEP將有效增加成員國間的貿易往來，提升區(qū)域經濟活力和競爭力，并降低該區(qū)域對美國的依賴程度。而RCEP對比CPTPP，兩者均屬區(qū)域性自貿協(xié)定。在會員國和地域分布上，也有部分重合，日本和澳大利亞等七個國家同時參與了這兩個自貿協(xié)定。不同的是，CPTPP在貿易以外的諸多領域有著更為嚴苛的加入標準。RCEP的簽署為未來中國參與更多更高標準的自由貿易協(xié)定、促進雙循環(huán)提供了堅實的基礎。

中國紡服產業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯

RCEP覆蓋區(qū)域國家間產業(yè)優(yōu)勢互補

中國制造端產業(yè)鏈配套完善

中國作為全球最大的紡織品出口國，具備深厚的產業(yè)積淀、顯著的產業(yè)集群效應及完善的產業(yè)鏈配套設施。雖然近些年因勞動力水電租金成本及國際貿易不確定性使然，東南亞、中南美等國家市場份額快速提升，紡織業(yè)出口市場競爭者不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)了一定程度的產業(yè)轉移，但綜合考慮國際品牌對訂單按時、按質、按量交付的高要求，中國紡織產業(yè)鏈在承接短交期、高復雜性及大批量訂單時的可靠性相較別國優(yōu)勢依舊明顯。

? 產業(yè)集群有助于縮短交期：從棉花到成衣，整個紡織產業(yè)鏈涉及多個環(huán)節(jié)，分別是：紗線紡織、面料加工染整以及成衣制造;此外還涉及諸如染料、服裝輔料的配搭?？紤]到品牌商及零售商加快供應鏈反應速度的需求，主要環(huán)節(jié)上下游之間的匹配度及輔助環(huán)節(jié)的充裕度成為必不可少的競爭要素。中國紡織業(yè)市場因發(fā)展早、規(guī)模大，在東南沿海地區(qū)形成了高度配套的產業(yè)集群，可為品牌商提供快速一站式服務;相應地，一些新興紡織出口國因產業(yè)基礎尚不牢靠，部分原料及輔料采購依賴進口，通關時間成為制約生產周期的一大掣肘因素。

? 高素質勞動力及機器設備便于承接高復雜度訂單：得益于產業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，中國紡織產業(yè)鏈具備深厚的生產工藝積淀及日積月累的技術投入，因而在生產高功能性、高復雜度的服裝訂單時相對其他出口國具備優(yōu)勢。例如申洲國際的技術研發(fā)中心設在寧波，待新技術測試成功后方可在海外工廠投入應用;同時到目前為止海外員工生產效率相較國內員工仍有較大提升空間。

? 穩(wěn)定的基礎設施為大規(guī)模批量生產奠定基礎：紡織制衣的上游生產環(huán)節(jié)資本密集屬性強，因此對水電供應的穩(wěn)定性要求較高。部分新興紡織品出口國因自身基礎設施配套欠佳，目前只能進行勞動密集的成衣代工，無法進入上游生產環(huán)節(jié)，因此對本地形成產業(yè)集群也形成拖累。

東南亞產能具備成本優(yōu)勢

東南亞地區(qū)目前已成為新興紡織品出口市場的后起之秀。以越南為例，目前已有超過6，000家紡織服裝企業(yè)，吸引勞動力超350萬人。整體來看，越南已經成為中國紡織服裝產業(yè)轉移的主要目的地國家;品類細分來看，越南是紗線及成衣的重要出口國，但面料依賴進口，70~80%的面料需求由國外供應商提供。為進一步發(fā)揮產業(yè)集群效應，越南形成了約290個制造業(yè)工業(yè)園區(qū)，現(xiàn)成廠房、基建、公用設施及稅收優(yōu)惠政策使這些工業(yè)園成為外資廠商設廠的首選。我們認為，以下因素決定了東南亞紡織業(yè)的成本優(yōu)勢：

? 勞動力成本優(yōu)勢：對于紡織服裝價值鏈而言，由上游的紗線制造到下游的成衣代工，各環(huán)節(jié)由資本密集型向勞動密集型過渡。根據紡織行業(yè)咨詢公司Werner International調查，2014年越南紡織行業(yè)的單位勞動成本僅為0.74美元/時，在全球范圍內處于絕對低位;作為對比，中國大陸紡織行業(yè)單位勞動成本為2.65美元/時。

? 外貿導向政策支持：低稅費節(jié)省所得稅開支，自由貿易協(xié)定提升產品價格競爭力。

• 外商直接投資可享受稅收減免：因為東南亞地區(qū)通過所得稅優(yōu)惠以吸引，紡織企業(yè)在越南及柬埔寨可享有較中國大陸更具吸引力的稅收政策。(1)目前中國大陸所得稅率為25%;(2)柬埔寨經營實體正常所得稅率為20%，外商設廠自盈利開始可享受4年免稅期，之后的稅收優(yōu)惠相對較難獲批;越南所得稅率同樣為20%，外商稅收優(yōu)惠為開始獲利起2年內稅收豁免、4年內享受50%所得稅減免;部分企業(yè)因在當?shù)乜偼顿Y額、創(chuàng)收及提供就業(yè)機會方面達到門檻，可享受4年免稅、9年減半征稅的進一步稅收優(yōu)待。

• 優(yōu)惠的國際貿易條款：現(xiàn)階段(1)柬埔寨向歐盟出口大部分產品及越南向日本出口免征關稅;(2)隨著自貿協(xié)定的簽訂，越南出口至歐盟的關稅有望降低;(3)雖然美國業(yè)已退出跨太平洋戰(zhàn)略經濟伙伴關系協(xié)定(TPP)，但是歷史上越南向美國出口所面臨的關稅一貫穩(wěn)定，遭遇懲罰性關稅的可能性較低。

中國紡織服裝供應鏈穩(wěn)固性重獲認可

根據報道[1]，近幾個月印度多家大型出口型紡織企業(yè)因疫情無法保證正常交貨，已經有多個本來在印度生產的訂單轉移到中國生產，其中毛巾、床單等產品訂單量較大。

? 捷德皮具有限公司表示，公司在8月接到一批印度轉移的訂單，因為印度疫情比較嚴重，客戶不敢在那邊生產，所以選擇將訂單交給他在山東的工廠生產。

? 江西新余萬達美線業(yè)有限公司表示，近期因為印度疫情，棉紗紡織品價格在上漲，訂單增加了很多，公司已經收到了不少來自印度的轉單，整體上相關訂單增加了大概30%。

印度是全球最大的產棉國和紗線產出大國，而近期印度單日新增確診病例及累計確診病例居高不下，棉花加工出口、棉紗布生產等整個紡織上游產業(yè)鏈因此受到強烈沖擊。與此同時，歐美零售商自下半年開始已經陸續(xù)恢復開店，為了保證4季度感恩節(jié)、圣誕節(jié)等銷售旺季的供貨，這些下游企業(yè)轉移了部分訂單到中國進行代工生產。

受此訂單轉移及國外消費市場緩慢復蘇、防疫物資需求不減等因素影響，中國紡織品及服裝出口額趨勢向好，1–8月累計出口額1，874億美元，同比增長5.6%，增速較1–7月加快1.3ppt，其中紡織品出口額1，048億美元，同比增長32%;服裝出口額826.1億美元，同比下降15.7%，降幅較1-7月收窄0.8ppt。8月當月全國紡織品出口額147.2億美元，同比增長47%;服裝出口額162.1億美元，同比增長3.2%，實現(xiàn)年內首次月度正增長。此外我們也已看到柯橋紡織景氣指數(shù)自疫情爆發(fā)之后的低位開始已現(xiàn)復蘇跡象，特別是外貿景氣指數(shù)自下半年以來持續(xù)改善。

事實上類似印度訂單回流的案例上半年已經在紡織龍頭企業(yè)申洲國際身上出現(xiàn)：疫情全球爆發(fā)初期，包括土耳其、菲律賓、印度、巴基斯坦、洪都拉斯在內的紡織品出口國供應鏈出現(xiàn)短缺，6月份有約百萬件規(guī)模的訂單轉由申洲國際承接。此外在得益于申洲海內外完備的垂直一體化產業(yè)鏈布局，新冠疫情在國內爆發(fā)但尚未蔓延至海外時國內復工雖有滯后，但海外工廠開工并未受到影響，而部分代工企業(yè)雖主要產能位于國外，但依舊高度依賴中國大陸的原材料供應，因而無法正常投入生產運營。因此得益于其供應鏈的突出可靠性，申洲國際上半年的業(yè)績穩(wěn)定性顯著優(yōu)于同業(yè)，并在品牌客戶中進一步取得市場份額。

因此我們認為鑒于成本及外貿等因素，長期產業(yè)鏈轉移至東南亞國家的趨勢仍將延續(xù)，但是中國作為最大的紡織品生產國及出口國，紡織制衣產業(yè)鏈在全球紡織出口國中最為完善，上游纖維、中游面料輔料和下游服裝產業(yè)均有集群布局;受本次新冠疫情帶來的不確定性催化，中國供應鏈的高穩(wěn)定性也將被全球品牌客戶日益重視。

RCEP營造良好全球環(huán)境，中國家電品牌成建制出海是重大市場機會

中國家電品牌成建制出海是行業(yè)未來3-5年重要的投資機會

中國家電產業(yè)經過全產業(yè)鏈數(shù)字化改造，在生產效率、產品、渠道方面已經具備國際競爭力?？缇畴娚炭焖侔l(fā)展，中國正以更先進的電商經驗，幫助中國品牌更方便地出海。消費電器、消費電子產品品牌成建制出海是未來3-5年的重大趨勢。當前，海外品牌業(yè)務正處于快速發(fā)展、且業(yè)務占比高的標的請見報告原文。

全球營商環(huán)境好轉

中國家電產業(yè)海外業(yè)務經歷中美貿易摩擦、全球疫情影響，匯率大幅提升等重大影響，最終都以優(yōu)秀的競爭力轉危為機。RCEP是全球規(guī)模最大的自貿協(xié)定區(qū)，15個成員國共22億人口，占全球經濟總量~30%。再考慮到美國拜登大概率當選下一屆總統(tǒng)，我們預計中國企業(yè)在美國的營商環(huán)境也會改善。根據Euromonitor數(shù)據，2019年亞太地區(qū)(含中國、日本、韓國、東南亞、澳大利亞、新西蘭等)家電零售額2048億美元，占全球家電零售額的46%。RCEP有利于中國消費電器、消費電子品牌在這一區(qū)域的擴張。雖然短期影響并不大，但是長期有積極的影響，有利于相關標的估值提升。

當前行業(yè)出口景氣度高

海關總署統(tǒng)計，家電行業(yè)1Q20、2Q20、3Q20、10月出口金額分別同比-14.5%、+14.0%、+39.6%、+39.5%，出口繼續(xù)保持強勁趨勢。市場一度擔心海外COVID-19疫苗研發(fā)進度的突破，可能導致海外家電供應鏈恢復，影響中國家電行業(yè)出口高增長的持續(xù)性。我們認為，疫情影響海外家電供應鏈，導致代工訂單暫時向中國轉移，但是品牌出海、市場份額提升是中長期的趨勢，受海外疫情的干擾影響并不大。

家電板塊機會

當前家電板塊中長期投資機會首先在于品牌出海，其次在于品類爆發(fā)。家電板塊中短期投資機會，包括裝修相關需求超預期、相關標的估值修復。例如大型廚電市場，8月、9月、10月線上零售額增速逐漸提速，線下零售額下滑縮窄，并轉為小幅增長。白電龍頭在震蕩市場具有確定性的投資機會。國內白電市場需求溫和復蘇，海外需求保持高增長，并且海外市場天護板打開。

風險

新冠疫情拖累海外市場終端需求;市場需求波動風險。

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