成交縮量的背后：未來(lái)增量資金仍在進(jìn)場(chǎng)

金秋十月，仍值得期待。往常的滯脹預(yù)期下，周期品往往具有較好表現(xiàn);這次，前期雙控等供給因素已經(jīng)將周期行情提前反映，而短期難再超預(yù)期，因此市場(chǎng)表現(xiàn)為“滯脹升溫-周期泥沙俱下”雙重特點(diǎn)共存?；貧wDDM模型，幾個(gè)核心結(jié)論：1)盈利端下行預(yù)期充分：9月PMI跌破榮枯線，穩(wěn)增長(zhǎng)已成為市場(chǎng)共識(shí)。映射至上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實(shí)面臨較大下行壓力，而這已被市場(chǎng)預(yù)期。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預(yù)期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購(gòu)大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴(kuò)大，疊加局部信用風(fēng)險(xiǎn)的額外需求，寬松有望超預(yù)期。此外中美蘇黎世會(huì)晤釋放積極信號(hào)，風(fēng)險(xiǎn)偏好近期亦有所修復(fù)。3)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控：債務(wù)違約與銷(xiāo)售回落的反映已相對(duì)充分，隨著行業(yè)摸底排查的推進(jìn)及有序處理，回暖信號(hào)即將出現(xiàn)。后續(xù)伴隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，低估值藍(lán)籌將迎來(lái)估值修復(fù)。

成交縮量的背后：仍有萬(wàn)億，未來(lái)增量資金仍在進(jìn)場(chǎng)

9月28日以來(lái)，A股成交額有所縮量，具體來(lái)看：1)兩融交易額顯著回落，9/1~9/27日均成交為1285億元，9/28以來(lái)降至796億元，杠桿資金活躍度明顯降溫。2)北上資金成交金額小幅下行，其中近30天日均成交1419億元，近5天回落至1244億元，陸股通成交占比在12%附近。3)偏股型公募發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，前期調(diào)倉(cāng)行為逐步落地，交易趨于穩(wěn)定。4)風(fēng)險(xiǎn)偏好上，近期巡視組進(jìn)駐金融機(jī)構(gòu)，在合規(guī)與高質(zhì)量發(fā)展要求下，部分板塊“炒作”現(xiàn)象或?qū)⑵揭?。往后看，在房地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品收益率下行背景下，疊加非標(biāo)體量的持續(xù)壓縮，權(quán)益市場(chǎng)增量資金值得期待，交易量將維持在萬(wàn)億左右。

大消費(fèi)加速邁出底部，周期品預(yù)期和交易維度扭轉(zhuǎn)難度加大

從2021年各大類(lèi)行業(yè)的盈利增速預(yù)期變動(dòng)來(lái)看，8月必選與可選分別變動(dòng)-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費(fèi)基本面預(yù)期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個(gè)百分點(diǎn);2)從盈利預(yù)期來(lái)看，9月消費(fèi)行業(yè)2021年盈利預(yù)期亦已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預(yù)期的變動(dòng)甚至已優(yōu)于周期;3)國(guó)慶假期期間，重點(diǎn)景區(qū)、免稅銷(xiāo)售等恢復(fù)情況均較好，白酒動(dòng)銷(xiāo)亦超預(yù)期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。隨著大消費(fèi)加速邁出預(yù)期底部，配置性?xún)r(jià)比正大幅抬升。而反觀周期，供給端能耗雙控、限電限產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)逐步落地，而需求端隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的加劇則面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期維度和交易維度難以快速扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

選股思路：低估值藍(lán)籌的收獲季。1)券商：財(cái)富管理驅(qū)動(dòng)下的二次成長(zhǎng)，行業(yè)受益持續(xù)性超預(yù)期;2)新能源：高景氣方向仍具稀缺性，尤其是估值性?xún)r(jià)比較高的BIPV、核電等方向;3) 消費(fèi)正加速邁出底部，推薦業(yè)績(jī)有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的白酒、生豬等高性?xún)r(jià)比板塊;4)銀行地產(chǎn)：銀行三季報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期具備高性?xún)r(jià)比，此外近期地產(chǎn)政策適度放松的預(yù)期逐步強(qiáng)化，低估值的地產(chǎn)板塊預(yù)期正逐步改善。

關(guān)鍵詞： 未來(lái) 增量資金 仍在 進(jìn)場(chǎng)