當前市場風(fēng)格會切換嗎？情緒指標處于中性水平

當前大小盤風(fēng)格的變化主要基于的是行業(yè)風(fēng)格的變化。當前市場關(guān)注的焦點是以周期、成長為主的行業(yè)風(fēng)格是否會向金融、消費切換，同時市值風(fēng)格是否會轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格?由于大盤指數(shù)如滬深300的成分股以消費、金融為主，小盤指數(shù)如國證2000的成分股以成長、周期為主，因此一定程度上對行業(yè)風(fēng)格的討論就是對市值風(fēng)格的討論。

復(fù)盤歷史，過去A股市場一共有5次較為明顯的行業(yè)風(fēng)格切換。2005年后市場出現(xiàn)過5次明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換：(1)2006年Q2從消費切向金融;(2)2009年Q3從金融切換至周期、消費;(3)2012年Q3從消費切換至成長，開啟一輪TMT大牛市;(4)2017年Q3從成長切換回消費;(5)2021年Q1從消費切換至成長、周期。

盈利相對優(yōu)勢為風(fēng)格切換核心，估值、情緒為輔，宏觀環(huán)境對順周期行業(yè)影響最大。我們從宏觀環(huán)境、盈利、估值、情緒四個方面去審視過去的5次行業(yè)風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn)：(1)在這5次風(fēng)格切換中盈利相對優(yōu)勢均扮演了最重要的因素，每次風(fēng)格切換前后均出現(xiàn)盈利相對優(yōu)勢的轉(zhuǎn)換;(2)宏觀環(huán)境的變動對順周期行業(yè)的切換影響較大，當經(jīng)濟走向過熱、滯脹時，行業(yè)風(fēng)格多出現(xiàn)切向順周期，其他時候?qū)π袠I(yè)風(fēng)格的切換影響較小;(3)當盈利相對優(yōu)勢不明顯時，估值與交易情緒才會對風(fēng)格切換有明顯貢獻，如2017年Q3的成長切向金融、消費。

當前市場環(huán)境正處于盈利下行期和類滯脹中，而過去盈利下行和類滯脹期間并未發(fā)生明顯的市場風(fēng)格切換。(1)過去4輪盈利下行期間A股市場均未發(fā)生明顯的風(fēng)格切換，5次市場風(fēng)格切換有3次發(fā)生在盈利見底回升的開端(06年Q2,09年Q3,12年Q3)，其余2次發(fā)生在盈利筑頂期(17 年 Q3,21 年 Q1)。(2) 2005年以來只出現(xiàn)過2次PPI持續(xù)高位上行且企業(yè)利潤開始下行的 類 滯 脹 環(huán) 境 (2007Q3-2008Q2, 2010Q3-2011Q3)，但均未出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換;同時一定程度上鞏固了當時的行業(yè)風(fēng)格，如2007Q3至2008Q2 時 期 的 金 融 風(fēng) 格 、2010Q3-2011Q3時期的消費與金融風(fēng)格，受益于類滯脹環(huán)境而持續(xù)。

當前成長和周期的盈利相對優(yōu)勢短期難改變，估值、情緒指標處于中性水平，短期內(nèi)發(fā)生大級別的行業(yè)風(fēng)格切換的可能性較小。(1)新能源和電子短中期均處強產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)，周期品價格在“雙碳”目標下供需錯配支撐力較強;而消費受散點疫情影響持續(xù)低迷;故當前成長、周期盈利相對優(yōu)勢難改變。(2)估值上，雖然成長、周期整體估值處中偏上水平(60%)，但難言已至能引發(fā)風(fēng)格切換的極致水平，同時消費估值仍處中偏上水平(50%)，僅金融有優(yōu)勢(10%);情緒上，僅周期換手率比為歷史高位(1.5)，消費(0.9)、成長(1.6)為歷史中等水平，金融為低位(0.3)，但盈利優(yōu)勢未有共振下，金融難有反轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞： 當前 市場風(fēng)格 切換 改變