全球訊息：Sea開始算賬，是不是早了點(diǎn)

曾經(jīng)試圖摸著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)過河的Sea，如今把“降本增效”也學(xué)到了極致。

經(jīng)歷了9月份Shopee的光速裁員后，近日母公司Sea發(fā)布了Q3季度財(cái)報(bào)，至少?gòu)氖杖牒吞潛p的數(shù)據(jù)看去，已經(jīng)有了些不同以往的亮眼意味。

(資料圖)

財(cái)報(bào)顯示，Sea Q3總營(yíng)收為32億美元，同比增長(zhǎng)17.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期的30.1億美元，美股盤中Sea Limited暴漲36%。而在扣除遣散費(fèi)和提前終止合同的違約金后，調(diào)整后的EBITDA（經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前虧損）改善了44.7%。

因此，市場(chǎng)以大漲報(bào)以反饋，當(dāng)天Sea的股價(jià)一度飆升36%。

其實(shí)在此之前，這家被稱為“東南亞小騰訊”的新加坡游戲和電商巨頭，一度是東南亞市場(chǎng)收入和市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，2021年的10月份，Sea的股價(jià)曾達(dá)到史無前例的高位，每股報(bào)367.130美元，市值一度突破2000億美元大關(guān)。

在曾經(jīng)的投資方騰訊、景林、高瓴的一致看好中，Sea留給外界的認(rèn)知是“潛力無限”。畢竟Sea的主陣地是東南亞，擁有近7億人口，人口結(jié)構(gòu)中30歲以下年輕人口占比過半，消費(fèi)欲相當(dāng)旺盛。而在業(yè)務(wù)上，Sea選擇的則是曾經(jīng)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域被稱為“印鈔機(jī)”的生意，即游戲、電商、數(shù)金。

游戲業(yè)務(wù)Garena曾是這個(gè)龐大業(yè)務(wù)版圖中的現(xiàn)金牛，前期依靠代理巨頭，后期開發(fā)爆款自研游戲，與騰訊游戲的起家如出一轍。電商業(yè)務(wù)Shopee上線于2015年，貢獻(xiàn)了Sea大部分市值，2017年進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)，從2018年起至2021年Q4，Shopee的GMV同比增速未曾低于60%。至于數(shù)金業(yè)務(wù)Sea Money則扮演著基礎(chǔ)設(shè)施的角色，被視為支付寶和微信支付。

踩著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭一路廝殺的經(jīng)驗(yàn)，Sea的業(yè)務(wù)模型中雜糅了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，騰訊、阿里、美團(tuán)等巨頭，這是一個(gè)充滿著誘惑的集合體。

所以，從2010年開始，騰訊連續(xù)持有Sea十余年。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)遭遇估值重塑的這兩年，寄希望于出海業(yè)務(wù)重獲增長(zhǎng)，被國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)視為時(shí)代的解藥，而Sea也曾是那個(gè)受萬(wàn)眾矚目的榜樣。

然而，去年末，Sea的股價(jià)開始一路下跌，截止11月22日收盤每股報(bào)53.55美元，距離21年10月372.59美元/股的頂點(diǎn)，跌幅近乎90%。

這場(chǎng)估值重塑的風(fēng)，最終在全球經(jīng)濟(jì)一體化的籠罩下，吹到了Sea的頭上。

于是，下行的經(jīng)濟(jì)、撤資的大股東、激進(jìn)擴(kuò)張下的血虧，在2022年上半年，同時(shí)向Sea沖了過來，2022年第二季度Shopee整體調(diào)整后的EBITDA虧損額已經(jīng)高達(dá)6.481億美元。

2021年5月份，Sea周年慶的內(nèi)部信里曾寫道，縱觀全球科技公司市值和規(guī)模，只有亞馬遜、蘋果、Google 等五家萬(wàn)億市值公司從根本上改變了消費(fèi)者，“希望Sea是其中之一”。

一年之后，創(chuàng)始人李小冬只得收斂話鋒，他開始對(duì)外講，要想擺脫對(duì)外部資本的依賴，唯一方法是實(shí)現(xiàn)自給自足，為我們自己所有的需求和項(xiàng)目創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金。

所以，盡管在偉大的宏圖中，Sea看到的是亞馬遜、蘋果、Google等世界級(jí)巨頭，但令人惋惜的是，Sea的發(fā)展階段，還遠(yuǎn)不如阿里和騰訊，它所面對(duì)的市場(chǎng)也遠(yuǎn)不及中國(guó)市場(chǎng)般成熟。按照消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展規(guī)律，現(xiàn)在本該是Sea繼續(xù)攻城略地的階段，但它卻不得不和阿里、騰訊一起，踏進(jìn)同一條河流。

流水湍急，對(duì)小個(gè)子來說是危險(xiǎn)的。

01

Sea最初的成長(zhǎng)離不開騰訊。

早在2010年，騰訊入股Sea，在其拿到投資的同時(shí)，Garena也拿到了《英雄聯(lián)盟》東南亞的獨(dú)家代理權(quán)，而后諸如《王者榮耀》、《QQ飛車》等諸多騰訊王牌游戲的代理權(quán)也被其收入囊中。

靠著騰訊帶來的資源，Garena成為了東南亞最大的游戲平臺(tái)。而其在2017年推出的低配版“吃雞”《Free Fire》最終將Sea推向了頂峰，根據(jù) App Annie 公布的數(shù)據(jù)，2019、2020年《Free Fire》是全球下載量最高的手機(jī)游戲。

當(dāng)疫情導(dǎo)致全球進(jìn)入封鎖狀態(tài)時(shí)，《Free Fire》也成為了Sea的一顆搖錢樹。根據(jù)Sensor Tower，2021年，《Free Fire》以超過11億美元的全年收入排名全球手游第8。

而疫情為Sea帶來的機(jī)會(huì)不止步于游戲，線下停滯不前時(shí)，線上消費(fèi)崛起。

Sea旗下的電商業(yè)務(wù)Shopee迎來爆發(fā)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年Shopee的總GMV達(dá)到354億美元，同比增長(zhǎng)101.1%；總訂單數(shù)達(dá)到28億，同比增長(zhǎng)132.8%。到了2021年第一季度，仍保持著強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，GMV達(dá)到126億美元，同比增長(zhǎng)103.2%；總訂單數(shù)達(dá)到11億，同比增長(zhǎng)153%。

于是，僅在2020年第一季度，Sea的收入和毛利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了57.9% 與424.1%。不到兩年的時(shí)間，Sea的股價(jià)暴漲十倍。

這是疫情和東南亞那片空白且巨大的市場(chǎng)，所給予給它的可能性。

當(dāng)Sea試圖把這種可能性當(dāng)成臺(tái)階，試圖躍向更高一層時(shí)，問題開始暴露出來。2021年Shopee大肆擴(kuò)張全球市場(chǎng)，在原有東南亞和巴西等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，開拓了墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、智利、法國(guó)、西班牙、印度等多個(gè)新站點(diǎn)。

乘著勝勢(shì)，Sea自2020年以來，團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張，鼎盛時(shí)期員工達(dá)到了6.7萬(wàn)人，在脈脈平臺(tái)上，不乏拿到Shopee新加坡offfer的用戶，而他們曬出的高昂薪水，讓吃過中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)紅利的從業(yè)者們都頗為乍舌。

那時(shí)的光景，是外界所能窺見的繁華，季季飆漲的業(yè)績(jī)，搶人大戰(zhàn)中開出的豐厚的價(jià)碼，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大喊降本增效的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，任誰(shuí)看去，Sea的世界都是一片欣欣向榮。

但好景不長(zhǎng)，曾經(jīng)的游戲收入供給電商擴(kuò)張的那根弦，被巨大資金壓力的襲來瞬間繃緊。

當(dāng)其電商業(yè)務(wù)在全球奉行中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)的大額補(bǔ)貼和高性價(jià)比策略打法的同時(shí)，游戲業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品單一，自研進(jìn)程緩慢陷入了下滑境地，今年第二季度，Garena的營(yíng)收去年同期相比下滑近10%。當(dāng)季度內(nèi)，Garena預(yù)售服務(wù)收入由去年的12億美元銳減至7.17億美元，同比跌幅高達(dá)40.25%。

至于今年三季度，游戲業(yè)務(wù)更是慘淡，活躍及付費(fèi)用戶持續(xù)在流失。報(bào)告期內(nèi)，Garena實(shí)現(xiàn)收入8.93億美元，同比下滑18.8%；調(diào)整后EBITDA為2.9億美元，同比下滑59.5%。

這個(gè)曾經(jīng)的現(xiàn)金牛生意，在短短的兩年時(shí)間內(nèi)便走出了一個(gè)頗為陡峭的波峰波谷。

至于電商業(yè)務(wù)，Shopee所選擇的根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行本土化的打法，將服務(wù)的護(hù)城河建立在龐大的營(yíng)銷開支和人員投入上，燒進(jìn)去的錢換來的增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)不及預(yù)期。

今年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Shopee總營(yíng)收為17億美元，同比增長(zhǎng)51.4%；GMV為190億美元，同比增長(zhǎng)27.2%，低于市場(chǎng)下調(diào)預(yù)期后的199億。

三季度退出了除巴西和東南亞以外的其他全部市場(chǎng)，完全轉(zhuǎn)向利潤(rùn)重心后，Shopee才開始有所減虧，但本季Shopee的GMV為191億元，環(huán)比上季度基本屬于0增長(zhǎng)。

于是，Sea的裁員來的更猛烈。在今年的9.9大促后，Sea高層發(fā)布內(nèi)部信要求縮減開支，有知情人士曾對(duì)媒體透露，在六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，裁員約7000人，約占員工總數(shù)的10%。

從峰值墜落到低谷，Sea只用了不到兩年的時(shí)間。

根據(jù)彭博社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年李小冬以220億美元的財(cái)富短暫成為新加坡首富后，財(cái)富驟然縮水，他的資產(chǎn)現(xiàn)在只有不到30億美元。

曇花一現(xiàn)的首富頭銜，或許正是Sea發(fā)展路徑的寫照，也許它根本沒有做好成為一家巨型公司的準(zhǔn)備。

02

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上，“燒錢換規(guī)模，規(guī)模換流水”曾是常規(guī)打法。

在那個(gè)曾經(jīng)一級(jí)市場(chǎng)充滿熱錢的時(shí)期，資金的流動(dòng)造就了市場(chǎng)的火熱和瘋狂，而且中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)同時(shí)擁有的是阿里、騰訊、拼多多、美團(tuán)、抖音、快手等巨頭，放在他們面前的競(jìng)爭(zhēng)，是一個(gè)比Sea更為殘酷的市場(chǎng)。

2015年，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電商行業(yè)已是一片紅海，不僅有了阿里、京東等綜合類別的巨無霸，還有當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、網(wǎng)易嚴(yán)選等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小巨頭。

曾經(jīng)長(zhǎng)達(dá)十年的廝殺，讓電商行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)緩慢的發(fā)展期，市場(chǎng)擴(kuò)張近乎飽和，流量和新用戶的增長(zhǎng)越來越難。那一年，阿里巴巴的平臺(tái)上天貓+淘寶活躍買家已經(jīng)達(dá)到了3.5億人，活躍移動(dòng)用戶2.89億人。而據(jù)CNNIC統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月，我國(guó)網(wǎng)民總?cè)藬?shù)為6.49億。

但就算是這樣一個(gè)已經(jīng)坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)電商基本盤的巨頭，也并未安枕無憂。

拼多多出現(xiàn)了，2015年到2017年，拼多多通過在三四線城市用戶之間的分享，實(shí)現(xiàn)了用戶的高速裂變，從一家初創(chuàng)企業(yè)到登陸納斯達(dá)克上市，拼多多只用了不到3年的時(shí)間。

那時(shí)的拼多多面臨的是中國(guó)電商市場(chǎng)“下沉化”的大趨勢(shì)，三到六線城市的新互聯(lián)網(wǎng)用戶大量出現(xiàn)，重新推動(dòng)了低端供應(yīng)鏈的成長(zhǎng)，憑借著微信提供的廉價(jià)流量，在人口龐大的下沉市場(chǎng)，拼多多最終還是躲過了阿里的腹地，立足了屬于自己的電商的基本盤。

而Shopee與拼多多出現(xiàn)在同一時(shí)期。2015年，Sea推出了Shopee電子商務(wù)平臺(tái)，與拼多多面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相似，那時(shí)的東南亞市場(chǎng)已經(jīng)有了Lazada等電商行業(yè)老大的存在。不同的是，那時(shí)東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅320億美元，處在發(fā)展前期。

于是，就像拼多多抓住“下沉化”趨勢(shì)那樣，乘著移動(dòng)端的高速發(fā)展，Shopee從移動(dòng)端切入，將本土化策略發(fā)揮到了極致。不同于Lazada，其針對(duì)東南亞多語(yǔ)言、多國(guó)多政策的現(xiàn)狀，在不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)了不同的APP。

同時(shí)，與國(guó)內(nèi)電商的成長(zhǎng)如出一轍，Shopee在入局之初，采取的也是高舉高打的燒錢策略。

不僅對(duì)買家賣家都實(shí)行免費(fèi)政策，同時(shí)在補(bǔ)貼方面頗為瘋狂。在2019年Shopee攻打巴西市場(chǎng)時(shí)，憑借的便是鋪天蓋地的營(yíng)銷和長(zhǎng)達(dá)半年的免郵補(bǔ)貼，迅速C端積累了一大波用戶，從而站穩(wěn)了腳跟。

當(dāng)然，在燒錢換規(guī)模的時(shí)期，無論是拼多多還是Shopee，面臨的都是來自于資金層面的考驗(yàn)。財(cái)報(bào)顯示，2019至2021年，Shopee母公司Sea的凈虧損分別為14.58億美元、16.24億美元、20.43億美元，連年擴(kuò)大。

如果說，當(dāng)下諸如京東、阿里等電商巨頭的劣勢(shì)在于，不再處于指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的階段，市場(chǎng)更關(guān)心利潤(rùn)表現(xiàn)對(duì)于市值的影響，導(dǎo)致其被迫束縛了手腳。那對(duì)于拼多多和Shopee而言，當(dāng)大家一同告別高增長(zhǎng)時(shí)代以后，如何和“燒錢”分手，走向盈利，才是當(dāng)下他們更需要去解決的命題。

2017年之前，龐大的營(yíng)銷支出換來了拼多多用戶的規(guī)模和平臺(tái)GMV的快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用率也一直高居不下，根據(jù)過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其營(yíng)銷費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在50%以上，一定程度上拖累了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

而進(jìn)入2022年以來，隨著用戶量接近天花板，拼多多銷售費(fèi)用有所降低。在今年Q2，拼多多費(fèi)用率為47.05%，同比下降11.21%，其中銷售費(fèi)用率為36.08%，同比減少8.99%。

燒錢、補(bǔ)貼、拼團(tuán)，這些標(biāo)簽，正在被拼多多有意識(shí)地撕去。走出“燒錢”思維，提升競(jìng)爭(zhēng)力，并保持增長(zhǎng)，拼多多也迎來了盈利的可能。

Shopee顯然意識(shí)到了這一點(diǎn)，Q3數(shù)據(jù)顯示，盡管本季GMV為191億元，環(huán)比上季度基本0增長(zhǎng)，但由于變現(xiàn)率由7.8%大幅提升到8.7%，Shopee本季營(yíng)收達(dá)到了19.2億，好于市場(chǎng)預(yù)期的18.7億。

同時(shí)這一板塊的營(yíng)銷費(fèi)用占比是以相當(dāng)高的斜率縮減，本季環(huán)比縮窄了10pct左右。母公司Sea的整體銷售費(fèi)用占總收入的比重也顯著減少了約7pct，到25.9%。

03

2017年10月，Sea赴美上市。三年后，迎來高光時(shí)刻，股價(jià)高達(dá)至370美元/股，市值超2000億美元，成為了亞洲僅次于阿里和騰訊的第三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

2010年起，騰訊就開始投資Sea的前身Garena，并在此后不斷增資。截至上市前，騰訊持有的是Sea將近40%的股權(quán)，是公司最大的股東。而根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至今年4月5日，騰訊減持了Sea 12.2%股份，持股降至18.6%。

這筆投資的收益反饋到了騰訊的財(cái)報(bào)中，今年第三季度，騰訊錄得其他收益凈額 209 億元，主要來自非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整項(xiàng)目，其中包括處置東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭Sea股權(quán)的413億元收益。

騰訊投資Sea的2010年，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大邊界的時(shí)代的開啟，在此后的十年間，不斷成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們憑借著資金實(shí)力，將“多元化”奉為圭臬。

而在近期的多重壓力之下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的形象正被持續(xù)重構(gòu)。收回觸角，縮小邊界已經(jīng)是大公司們的共識(shí)。于是，無論是否出于本意，騰訊不僅要從美團(tuán)、京東等千億體量的企業(yè)中抽身，也要收起其在諸如Sea這樣的新興巨頭上的投入。

只不過對(duì)于Sea而言，當(dāng)其尚未實(shí)現(xiàn)自給自足，而是需要依靠募資獲得投入資金的來源時(shí)，股東減持帶來的沖擊似乎更大了一些。

在騰訊以外，Sea的另一大股東普信投資公司也減持了Sea 12.73%股份，持股降至5%。同時(shí)在今年5月，木頭姐也多次減持了Sea。近期，高瓴旗下的HHLR 公布的最新美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，其在三季度清倉(cāng)了Sea。

來自二級(jí)市場(chǎng)的拋售，疊加了經(jīng)濟(jì)放緩、通脹飆升的大環(huán)境，Sea的處境看上去更難了一些。

在三季報(bào)中，Sea表示預(yù)計(jì)Garena在2022年全年預(yù)定量將在26億美元至28億美元之間，而此前的預(yù)期為29億美元至31億美元。此外，鑒于持續(xù)的宏觀不確定性，Sea不打算為其業(yè)務(wù)提供2023年的任何指導(dǎo)。

但方向是明確的，在9月份李小冬發(fā)布的內(nèi)部信中，他表示，未來12-18個(gè)月的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自給自足。而且在公司實(shí)現(xiàn)自給自足之前，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)不會(huì)再接受任何現(xiàn)金酬勞。

于是，在第三季度財(cái)報(bào)中，能看到的頗為明顯的變化是，在收窄其銷售費(fèi)用以外，在細(xì)分業(yè)務(wù)上，目標(biāo)相較于規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向的是尋求更大的利潤(rùn)空間。

Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，數(shù)字金融業(yè)務(wù)是Sea增長(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)收入為3.27億美元，同比大增147.2%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為-6774.6萬(wàn)美元，同比收窄57.4%。公告稱，這一改善主要得益于移動(dòng)錢包業(yè)務(wù)更有針對(duì)性的銷售和營(yíng)銷支出，以及公司的信貸業(yè)務(wù)保持了健康的盈利能力，同時(shí)為集團(tuán)創(chuàng)造了現(xiàn)金。

而本季度Sea不再披露支付總額的TPV，反而是披露了三項(xiàng)與借貸業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。這一口徑的改變也意味著其不再把利潤(rùn)率有限的支付業(yè)務(wù)作為重心，而是將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了利潤(rùn)空間更寬廣的借貸類業(yè)務(wù)。

從現(xiàn)金流的角度，本季Sea的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出幅度下降到1.7億美元左右，凈現(xiàn)金余額保持在仍高于70億美元，盡管還在繼續(xù)流出，但已經(jīng)有大幅縮減的跡象。

在過去一段時(shí)間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們披露的財(cái)報(bào)中，均透露出了“降本增效”的訴求，盡管依舊處在成長(zhǎng)期，如今的Sea也不得不告別補(bǔ)貼換增長(zhǎng)的時(shí)刻了。

時(shí)也命也，它來得及在周期到來前，走完自己的上升曲線。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng) 同比增長(zhǎng) 自給自足