2.5億“禿頭患者”，撐起大麥植發(fā)IPO

從一名醫(yī)生到準(zhǔn)上市公司董事長，李興東把小小的脫發(fā)生意做大，用了整整18年。

2004年，李興東開始進(jìn)入植發(fā)行業(yè)，2009年創(chuàng)立科發(fā)源，也就是現(xiàn)在的大麥植發(fā)。兼具醫(yī)療剛性需求與醫(yī)美消費(fèi)升級屬性，李興東所處的植發(fā)行業(yè)正處在爆發(fā)前夜。

國家衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)顯示，我國當(dāng)前有2.5億人有脫發(fā)的困擾，也就是說，平均每6人當(dāng)中就有1人飽受脫發(fā)困擾。

(資料圖片)

席卷年輕人的脫發(fā)焦慮，正帶動植發(fā)市場迅速增長，也將植發(fā)機(jī)構(gòu)紛紛送上IPO。

據(jù)港交所文件，2022年12月30日，大麥植發(fā)再次向港交所提交上市申請書，中信建投國際為獨(dú)家保薦人。

與今年6月首次遞交的招股書相比，大麥植發(fā)補(bǔ)充了截至2022年7月31日止七個月的相關(guān)數(shù)據(jù)。若本次大麥植發(fā)成功IPO，將成為繼雍禾醫(yī)療之后的“植發(fā)第二股”。

年營收10億，營銷占比高

大麥植發(fā)提供集問診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)為一體的全周期毛發(fā)診療服務(wù)，在全面的問診及診斷的基礎(chǔ)上，為脫發(fā)患者提供定制的治療方案。

根據(jù)灼識咨詢報告，按收入計，大麥植發(fā)是中國一線城市最大的提供毛發(fā)診療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)，2021年的市場份額為5.2%。

在更新后的招股書中 ,大麥植發(fā)披露了今年上半年最新財務(wù)數(shù)據(jù)，2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七個月，大麥植發(fā)的總收入分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元及人民幣4.69億元。

公司的總收入的大部分來自植發(fā)服務(wù)，分別占各期間總收入的95.7%、93.1%、79.0%及76.6%。

值得注意的是，作為一家頭部的植發(fā)品牌，大麥植發(fā)手術(shù)植發(fā)在業(yè)務(wù)中的占比不斷降低，非手術(shù)業(yè)務(wù)卻逐漸實(shí)現(xiàn)了增長。

2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七個月，公司非手術(shù)服務(wù)的收入分別為3190千元、5270千萬、2.14億元及1.09億元，占各期間總收入的比例不斷增長，分別為4.3%、6.9%、21.0%及23.4%。

大麥植發(fā)的大部分非手術(shù)服務(wù)收入來自養(yǎng)固服務(wù)，包括固發(fā)服務(wù)，如藥物治療、低能量激光治療、LED光波治療及物理治療，以及養(yǎng)發(fā)服務(wù)，如頭皮健康管理及術(shù)后毛發(fā)滋養(yǎng)服務(wù)。

2019-2021年，大麥植發(fā)的付費(fèi)患者就植發(fā)服務(wù)的平均交易額分別約為30000元、25800元及24700元。截至2022年7月31日止七個月，付費(fèi)患者植發(fā)服務(wù)的平均交易額約為人民幣23100元。

不過，雖然營收數(shù)據(jù)以及客單價亮眼，但大麥植發(fā)報告期凈利率并不高，增收卻并未增利。2019年至2022年7月31日止七個月，公司凈利潤分別為-1501.4萬、6955.8萬、6611.6萬以及1170千萬元。

大麥植發(fā)錢都去哪里了？根據(jù)招股書，報告期內(nèi)大麥植發(fā)的營銷開支分別為5億元、3.99億元、5.21億元以及2.12億元，三年多合計16.3億元，占營收的比例分別為67%、52%、50%以及45%，近一半的收入用于營銷。

植發(fā)行業(yè)充斥著開拓新客的壓力和焦慮，面臨著“重營銷”的質(zhì)疑。

來源：大麥植發(fā)招股書

截至2021年7月31日止七個月及截至2022年7月31日止七個月，大麥植發(fā)的研發(fā)開支維持相對穩(wěn)定，分別為人民幣280萬元及人民幣290萬元。截至2022年7月31日，大麥植發(fā)擁有17家成熟期醫(yī)療機(jī)構(gòu)、14家發(fā)展期醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及2家新建的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

植發(fā)“藍(lán)?！保瑥P殺激烈

年輕人的“容貌焦慮”造就了植發(fā)市場的繁榮，植發(fā)行業(yè)正在變得更具想象力。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長率為23.5%，并預(yù)期至2026年進(jìn)一步達(dá)到712億元，自2021年起復(fù)合年增長率為24.5%。

億歐網(wǎng)的研究報告顯示，目前國內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類。第一種是像雍禾、新生這樣的民營連鎖機(jī)構(gòu)，占比為35%；其次是區(qū)域性的非連鎖?？茩C(jī)構(gòu)，占比為30%；綜合類的醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室大約占比25%的市場份額；最后才是公立醫(yī)院的植發(fā)科，占比僅為10%。

這其中，地方性的非連鎖專科機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量參差不齊，綜合醫(yī)美機(jī)構(gòu)的植發(fā)科給患者的印象不夠?qū)I(yè)，公立醫(yī)院的植發(fā)科雖然有安全保障，但由于缺乏營銷，選擇的患者也相對較少。

也正因如此，像雍禾、大麥這樣的民營連鎖機(jī)構(gòu)，成為了患者以及資本的最優(yōu)選擇。

2017年，CPE源峰出資3億元戰(zhàn)略投資雍禾醫(yī)療，這也是投資機(jī)構(gòu)首次涉足大陸植發(fā)領(lǐng)域；2018年1月，碧蓮盛獲華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資。

2021年年底，雍禾醫(yī)療搶先登陸港股，成為“植發(fā)第一股”。在民營植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)中，雍禾的市場占有率為第一，大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生植發(fā)等民營植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)緊隨其后，整個市場呈現(xiàn)出四強(qiáng)爭霸的格局。

在植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量上，大麥植發(fā)目前擁有33家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，擁有180名注冊醫(yī)生及690名其他醫(yī)療專業(yè)人員。

雍禾醫(yī)療2022年業(yè)績中報顯示，預(yù)計在2022年底，其在全國的植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量可接近70家。目前公司醫(yī)生人數(shù)達(dá)到291人，已構(gòu)建1198人的醫(yī)師團(tuán)隊。

碧蓮盛在全國開設(shè)了40余家直營機(jī)構(gòu)，擁有100余位實(shí)戰(zhàn)派醫(yī)生，800余位專業(yè)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊；新生植發(fā)則以60院的規(guī)模，躋身于行業(yè)“四大巨頭”。

從植發(fā)機(jī)構(gòu)的數(shù)量上來看，大麥植發(fā)的優(yōu)勢并不明顯。

從營收數(shù)據(jù)來看，雍禾醫(yī)療在2021年的收入為21.7億元，毛利率為72.9%。歸母凈利潤為1.18億元；同期，大麥植發(fā)的收入10.21億元，毛利率為79.8%，歸母凈利潤0.66億元。

在招股書中，大麥植發(fā)也提到，公司面臨著激烈的競爭環(huán)境：部分競爭對手或會有較長的經(jīng)營歷史、較高的品牌知名度、較佳的供應(yīng)商關(guān)系、較大的客戶群或較佳的財務(wù)、技術(shù)或營銷資源，且或會能夠更準(zhǔn)確預(yù)測往后市場走勢或更能回應(yīng)新技術(shù)或不斷變化的顧客需求。

如果大麥植發(fā)的任何主要競爭對手通過降價或引入額外服務(wù)、治療技術(shù)、藥物或產(chǎn)品以獲得或維持市場份額，公司或須將服務(wù)降價或引入新服務(wù)項目以維持競爭力，會對盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響。

當(dāng)下，植發(fā)的醫(yī)療技術(shù)門檻并不高，市場競爭可謂相當(dāng)激烈，行業(yè)本身還有很多入局空間。大麥植發(fā)想要順利“禿”出重圍，還要在技術(shù)和服務(wù)上繼續(xù)下功夫了。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療機(jī)構(gòu)