AI “再造”一個微軟？沒那么容易

改變世界，還是被世界改變？

【資料圖】

編者按：本文來自微信公眾號 長橋海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君，創(chuàng)業(yè)邦經授權發(fā)布。

自2023年初Chatgpt橫空出世以來，在科技界，人工智能（AI）無疑是最大的熱點，各大科技企業(yè)扎堆涌入。而資本市場內，無論美股或A股，和AI相關的公司股價也普遍是“雞犬升天”，年內股價翻倍的比比皆是。

然而無論是以Chatgpt為代表，能理解并輸出自然語言的大模型（LLM），還是能畫圖、寫詩、乃至做視頻的Generative AI，都仍在落地初期。雖然直覺上，AI應用大概率會給我們的生活和工作帶來顯著的變化。但實際AI的功能體驗如何，從投資的角度，AI又能否給企業(yè)帶來顯著的業(yè)績增長？

為了回答上述問題，本文將以和OpenAI深度綁定，AI應用落地最快的微軟為例，嘗試演繹判斷AI在哪些方向，又能帶來多大規(guī)模的業(yè)績增長。結論如下：

1、AI功能目前的體驗：海豚君認為這輪AI浪潮的核心點是圍繞“語言”而非“智能”的。目前推出的AI功能的核心差異是能理解人類自然語言“寬泛”的命令，而非真具備推理、分析、預測此類狹義的“智慧”。

但“寬泛的”語言命令，也導致了結果的“寬泛”。因此，目前人工智能更適用于圍繞語言的非精確任務。但在嚴謹的工作任務上，大概率不會有“亮眼的表現(xiàn)”。總體上，AI功能整體上目前只是“錦上添花”而并非真正的革新。

2、AI業(yè)績的落地，應當是先供給端，后消費端。短期內，面向用戶的AI功能大概率無法產生可觀的收入。原因包括：①當前AI的體驗并不完善，用戶付費意愿不會高，②搜索、社交、電商等平臺服務本就是對用戶免費，向商家收費，AI時代大概率也仍會如此，③目前各主流玩家都在推出AI功能，若沒有玩家能提供真正差異化的AI功能，難以憑借同質功能定價或改變現(xiàn)有競爭格局。

3、“賣鏟人”才是真正的受益者。雖然中短期內直接向用戶變現(xiàn)的空間不大，但出于長期的可能性，和“競爭對手有我也必須有”的需求，企業(yè)在AI功能上的投入則很可能長期存在。而除了CPU、服務器等確定性最高的硬件供應商外，云計算供應商同樣是能直接受益AI投入周期的。相比微軟自身提供的AI功能，輔助訓練和部署AI功能的Azure云才是價值所在。

4、AI真正革命前，潛在業(yè)績增量并不驚人。據海豚君的測算，基于AI中期內尚不能真正獲得“智能”的假設，我們測算出AI訓練給云計算平臺能帶來的潛在總收入規(guī)模約數十億美元。而維持AI功能的運營給云計算提供商帶來的年收入規(guī)模約在數百億美元。

再考慮單個公司能獲取的市占率，相比微軟年化超2000億美金的收入，收入增量的比重仍是相當有限的。

因此，在AI真能革新世界或者至少顯著改變行業(yè)格局前，并不能顯著影響巨頭公司的業(yè)績，但由于其業(yè)績目前無法證實，但也無法證偽，股價也在美好想象的甜蜜階段。

以下是詳細分析 一、這次AI浪潮是真革命嗎？

在從“投資人”的角度看待本次AI浪潮會產生哪些投資機會，對相關公司的業(yè)績有何影響之前。海豚君認為，先從一個“使用者”的角度，來看待目前AI實際能起到何種程度的效果，能讓我們更好的理解這輪AI浪潮會走多久和多遠。

微軟憑借和OpenAI的深度綁定，在業(yè)內最先推出了多種包含了AI功能的產品和服務，全面涵蓋了旗下搜索、的辦公、和企業(yè)管理等多項業(yè)務。我們就從簡要介紹這些新功能/產品入手，展開本文的討論。

1、New Bing 搜索

由于問答是語言大模型最天然的應用形式，搜索引擎Bing在微軟各產品中最先接入了AI模型（被稱為New Bing）。由下圖可見，相比傳統(tǒng)的搜索模型，AI+搜索的核心優(yōu)勢在于：① 大模型能理解自然語言，并非單純地關鍵字匹配，更精準地理解用戶需求；② AI會主動篩選總結答案，并能輸出文字、表格、圖片多種形式，一定程度上提高效率；③接入搜索引擎后，彌補了大模型不能獲取實時信息的缺點。

另在，除了在New Bing網頁上，微軟在Edge的側邊欄也內嵌了AI插件，用戶能隨時調出AI+搜索等功能，無需先打開搜索網頁，當用戶使用AI+搜索的頻次提升時，會有所削弱搜索網站的入口地位。

不過類似硬幣的一體兩面，AI+搜索當前的缺陷也非常明顯：① AI+搜索返回結果的準確度和可信性依舊不高，即使聯(lián)網后捏造信息的情況依舊普遍，② AI會“主觀”對答案進行總結和篩選，也導致了答案未必客觀或完整。

結合海豚君自身使用體驗，AI+搜素（大語言模型）目前在準確度要求不高的情況下有更多的使用場景（但絕對頻次也不會很高），而在工作等要求嚴謹的情景下，由于AI較大的不確定性，對傳統(tǒng)人工搜索替代率比較低。

2、Office Copilot

除了搜索引擎外，辦公軟件同樣是引入AI功能的主流方向，微軟也推出了Office Copilot功能，將GPT-4.0的嵌入了Word、Excel、PowerPoint等各類辦公軟件，利用AI進一步提升辦公自動化的能力。根據微軟的演示，Copilot的主要功能包括：

1）Word：AI寫作和潤色。根據用戶的提示詞，自動生成文本、進行改寫、總結摘要、美化排版等；

2）Excel：基于自然語言命令，自動數據處理和分析。能根據用戶命令，自動化處理數據，并輸出表格、圖表或文字結論等結果。在一定程度上減少用戶繁復處理數據、繪圖繪表、和編制函數的時間和門檻。

3）PowerPoint：自動生成或優(yōu)化演示文稿?？筛鶕峁┑腤ord等已有文稿，按要求自動生成PPT初稿?；蛘邔σ延蠵PT文稿進行頁數增減、格式優(yōu)化、生成備注或制作動畫等。

4）Teams：總結要點、執(zhí)行建議。Teams是Office pack中的團隊協(xié)同辦公軟件，加入AI功能后，可自動總結團體成員的發(fā)言要點（包括語言轉文字）。并能生成會議紀要，智能生成“待解決問題列表”和任務模板等。

5）Business Chat

除了在Office產品內嵌入AI功能外，微軟也新發(fā)布了一款據稱能成為用戶的“私人助手”的軟件--Business Chat。類似于Office Copilot，Business Chat也能夠進行要點總結，草擬工作流程，自動生成郵件答復、工作模板等功能。不同之處則是，Business Chat能跨軟件靈活調用和匯總橫跨文檔、演示文稿、電子郵件、聯(lián)系人等各類應用程序的信息，提供全局性的輔助，有可能成為企業(yè)辦公的新入口。

3、萬物皆可Copilot

而在上述C端用戶會經常使用的功能外，微在旗下的多款B端應用內也引入了Copilot功能，舉例來看例如：

1）面向程序開發(fā)者的Github Copilot，能根據自然語言的指令編寫簡單的程序或對已有程序進行測試、優(yōu)化；

2）面向企業(yè)流程的Dynamics Copilot，利用AI功能在銷售、客服（CRM）和運維、供應鏈（ERP）等管理軟件中，自動完成數據錄入、流程操作、郵件編寫、設計方案等功能。

實際除了上述舉例外，微軟在生產力板塊內（P&BP）的其他軟件內也普遍都應用了AI，海豚君就不一一描述。概括來看，現(xiàn)階段AI在生產力軟件中的作用，主要集中在兩方面：①是減少用戶在簡單重復工作上的耗費，② 提供文案、方案、代碼上初步的建議。

4、“語言”而非“智能”革命，AI暫只是錦上添花

而上述Copilot的AI功能相比原有的PPT模板、Excel自動填充、推薦圖表等功能，最顯著的優(yōu)勢在于，嵌入AI后能直接理解自然語言給出的指令，并有了一定的文本創(chuàng)作能力。但優(yōu)勢、劣勢一體兩面，由于輸入的命令是“寬泛且概括”的自然語言，輸出的答案自然也較難精確且統(tǒng)一。

雖然Office Copilot仍處在小范圍測試階段，海豚君未能實際體驗。但可以推測，在辦公場景下AI功能目前仍只是現(xiàn)有功能的“錦上添花”，尚沒有顯著提升工作效率、或者勝任合格的助手這樣質變的能力。

或者更“武斷”的說，目前所謂的AI革命，實際是語言的革命，實際的革新點是從只能理解機器語言，到能理解人類的自然語言，而非機器具備了推理、分析、預測這種狹義的“智能”。

二、AI的賺錢機會在哪？

通過上文對已推出的AI功能的介紹，海豚君的結論是，從“使用者”的角度，AI在生產力方面尚不能帶來顯著的效率提升和增量價值。但作為“投資人”的身份，實際應用尚在落地初期，并不意味著AI相關產業(yè)沒有真實的投資機會。

因此，我們下一個需要探討的問題即AI到底有望為相關企業(yè)（本文主要以微軟為例）帶來哪些增長收入？來源哪里？規(guī)模多少？

對上述問題，海豚君的判斷是：現(xiàn)階段大多數AI應用尚無法大范圍或定價較高地向使用者收費。但海豚君也相信AI具備革新數字產業(yè)乃至全社會的潛力，行業(yè)龍頭和細分賽道的創(chuàng)業(yè)公司對AI功能的研發(fā)和投入大概率會持續(xù)相當長的時間。而這跨越數年的投入過程，意味著賣生產AI工具的企業(yè)，例如GPU制造商、云計算提供商等，才是現(xiàn)階段最受益的公司。

一句話概括，AI浪潮釋放業(yè)績的節(jié)奏也會是先供給端后用戶端，先上游后下游。

1、AI要重塑C端格局，絕非一日之功

我們先來分析AI應用直接面向使用者收費并從中盈利，或者說改變C端產品競爭格局的可能性并不高。

首先，從一個產品最根本的使用價值來看，我們的結論是目前大多數AI應用，相比原有的手動操作大概率沒有顯著的體驗改善。個人用戶在最初“嘗鮮”過后，很少會為并不成熟的產品或功能付費。

其次，大多數情況下，無論是搜索網站、購物平臺、或社交、娛樂平臺，都并非C端用戶直接付費，而都是賣家企業(yè)或廣告主間接付費的模式。即便后續(xù)功能成熟后，面向個人用戶的AI功能，很大一部分仍可能是免費提供的。

并且服務提供商間的相互競爭，同樣意味著AI未必能顯著改變目前的市場格局，無論海外的FAMG，還是國內的BAT，都陸續(xù)推出了自家的AI或者語言大模型。且仍以搜索引擎為例，雖然Bing憑借Chatgpt的先發(fā)優(yōu)勢，最早發(fā)布了AI助手，但Google和百度后續(xù)也很迅速的跟進了自家的AI功能。

實際上，對于海豚君“匯總主要股指漲幅“的指令，Google旗下的Bard和百度的文心一言比Bing有更好的格式，和更全面的答案，大有后來追上之勢（但遺憾的是三個AI助手的答案都不正確）。

由于AI功能目前本就不完善，而各互聯(lián)網巨頭也沒有在AI功能體驗式拉開顯著差距，自然也不可能靠AI顯著改變當前搜索、電商、或是娛樂平臺的競爭格局。

且根據統(tǒng)計數據來看，雖然Bing的市占率在接入GPT-4后從趨勢上有所增長，但由下圖清晰可見，截至23年5月Bing的總市占率仍是不足5%的“nobody”，在極低的基數下，即便Bing的市占有所提升，實際對整個行業(yè)而言仍是無足輕重的。

若悲觀一些的演繹，在競爭充分、供給過剩的行業(yè)內，中短期內AI功能會成為“所有人有等于所有人沒有”的“累贅”。難以帶來額外的收入或流量，但運行AI功能的額外費用卻無法避免。

2、“賣鏟人”才是目前AI浪潮的最大贏家

然而“彼之砒霜可能是我之蜜糖”， C端平臺為了維護AI功能所必須的支出，也就意味著“賣鏟人”可觀的收入。因此邏輯上，上游的GPU、服務器、乃至內存等各類硬件，是本次AI浪潮中最先也最確定會收益的，中美股市中的相關股票標的漲幅也已反映了上述邏輯。

但除了硬件，云計算服務商也同樣是研發(fā)和維護AI功能不可或缺的上游。微軟或許暫時不能從New Bing或Office Copilot等功能中獲得可觀的盈利，支持AI功能實現(xiàn)的Azure等云服務才是真正的價值所在。

1）微軟掘金也賣鏟

據OpeanAI CEO的敘述，各代GPT模型的研發(fā)和運行大部分都是基于Azure云平臺實現(xiàn)的。實際上在早先舉行的微軟Build大會上，微軟就公布了數款輔助部署或開發(fā)AI功能的云服務產品，包括：① Azure OpenAI Service允許用戶直接使用已部署的OpenAI接口，并結合用戶自有數據調教出專用的AI助手, 和 ② Azure AI Studio 幫助開發(fā)者創(chuàng)建、訓練、部署自己的AI大模型。微軟在自己掘金AI時，同樣也做著“賣鏟人”的角色。

那么下一個問題，靠“賣鏟”給其他AI開發(fā)者、或服務提供商有望給微軟帶來多少體量的新增收入？我們也分AI的訓練成本和后續(xù)維護AI的運營成本來看。

2）AI訓練市場規(guī)模不超過數十億美元？

先看訓練成本，海豚君在先前Google的文章中已提及，OpenAI當初訓練GPT-3模型（1750億參數）的單次成本超過了4百萬美元。但據測算，基于如今更強的芯片算力，再訓練一次GPT-3量級模型的成本已下降到140萬美元左右。不過更高級，參數更多的模型，如PaLM（5400億參數）的訓練成本仍在千萬美元以上。而參數超萬億的GPT-4訓練成本據媒體報道已超過1億美元。

雖然后續(xù)巨頭公司為了爭奪AI領域的領先地位，可能會進一步推高模型的規(guī)模和訓練成本，但大概率也僅限于FAMG和BAT等少數巨頭，且巨頭們都自有算力資源，能對外貢獻的收入可能不多。因此，對微軟等云服務商而言，AI相關的增量收入應當主要來自直接使用或調整現(xiàn)有模型的中小企業(yè)。

作為估算，海豚君假設中小企業(yè)平均訓練模型的單次成本在數百萬美元，中期內訓練中小模型的潛在需求量可能在數百到小幾千次這個量級?？梢怨浪銓υ品丈?，來自AI模型訓練的潛在總收入規(guī)模應當為數十億美元。這種體量對年入百億的云計算巨頭而言，價值并不大。

3）AI運營有年化千億美金的市場規(guī)模？

相比訓練成本，AI功能的運營維護市場規(guī)模更大。根據海豚君先前的測算，調用Chatgpt給出30-50字的回答的單次成本約1-2美分之間，考慮到后續(xù)算力提升，成本下降的空間，我們假設中期內AI單次回復成本為1美分。

我們認為AI功能使用的用戶范圍極廣（幾乎適配所有人），潛在的用戶滲透率很高。為了估算，我們基于中期內AI功能全面鋪開（但也尚未實現(xiàn)強智能，真能改變世界）的假設，推測全球會有小數十億人是AI功能的活躍用戶，日均使用AI小幾次，可以算出一年的AI運營成本在數百億到小千億美元之間。但其中大部分訪問會是巨頭體內，云計算服務商潛在來自3P客戶的年AI運營收入規(guī)模應當在小數百億美元的規(guī)模。

而對于微軟而言，數百億的潛在市場規(guī)模再粗略乘以1/3的市占率，但相比于智能云板塊目前年化近千億美金的收入規(guī)模，也算不上顯著的增量。

3、其他潛在的盈利空間？

當然除了最關鍵的云計算收入外，例如Office 365 Copilot功能后續(xù)完善后，也有望進一步提升Office產品的客單價（由于用戶滲透率基本見頂，量增的空間就不大了），但即便在Office AI能達到100%的滲透率和提價20%的假設下，潛在的收入增量也不超過百億。

總的來看，雖然AI目前的表現(xiàn)并算不上智能，我們仍樂觀基于AI能完全鋪開的假設，測算出的營收增量空間，相比微軟2000億以上的年收入也不過是10%左右的增量?？梢娫贏I真能革新世界或者至少顯著改變行業(yè)格局前，并不能顯著影響巨頭公司的業(yè)績，其股價的波動仍是主要受情緒驅動的。

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