動(dòng)力電池冬天提前來(lái)了？中創(chuàng)新航上市首月跌46% | 焦點(diǎn)分析

文 | 鄭燦城

編輯 | 彭孝秋

【資料圖】

誰(shuí)也沒(méi)想到，爭(zhēng)分奪秒成為“港股動(dòng)力電池第一股”的中創(chuàng)新航，上市不僅破發(fā)還在一個(gè)月內(nèi)跌了近50%，從發(fā)行價(jià)38港元跌到20.55港元。

目前這個(gè)股價(jià)，意味著2021年8月入場(chǎng)的一波投資機(jī)構(gòu)（融資額120億）已經(jīng)虧損過(guò)半。更早的一波在2020年底入場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)成本在10.95元人民幣，這個(gè)價(jià)格看似在安全線之上，實(shí)則并不安全。

因?yàn)橹袆?chuàng)新航上市后并不起量，換句話說(shuō)，股價(jià)的支撐并不強(qiáng)，只要有賣(mài)單就很容易應(yīng)聲下跌；港交所數(shù)據(jù)顯示，頂級(jí)投行摩根大通對(duì)中創(chuàng)新航H股持股比例從13.1%減少至3.98%；雖然其又在10月24日增持至8.48%，但在隨后的兩天又進(jìn)一步減持至1.84%。

中創(chuàng)新航股價(jià)，源自富途，36氪制圖

然而這并沒(méi)有直接影響股價(jià)，減持前后中創(chuàng)新航股價(jià)依然在34港元左右徘徊，但到了10月27日（摩根大通減持的第二天），中創(chuàng)新航最大的客戶(hù)廣汽埃安宣布自己做電池，中創(chuàng)新航股價(jià)才重挫35%，收跌21.3港元。

一、成也廣汽，“敗”也廣汽

2019-2022年Q1（H1數(shù)據(jù)未披露），中創(chuàng)新航的收入分別為17.3億元、28.2億元、68.2億元和39.0億元，后三年分別對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)63.0%、141.3%和266.5%。

這樣的成績(jī)離不開(kāi)關(guān)鍵先生廣汽集團(tuán)，二者可謂深度綁定。2020年底廣汽集團(tuán)旗下投資機(jī)構(gòu)廣祺瑞電就參與了中創(chuàng)新航的第一輪外部融資，投資金額高達(dá)7億元；業(yè)務(wù)上，2019年-2022年Q1，廣汽埃安對(duì)中創(chuàng)新航的收入貢獻(xiàn)占比分別為26.6%、55.1%、51.9%和31.0%；中創(chuàng)新航在廣汽集團(tuán)中的滲透率分別為34.4%、61.6%、65.9%和44.0%。

廣汽貢獻(xiàn)收入情況，源自招股書(shū)，36氪制圖

看似勢(shì)頭迅猛，但廣汽貢獻(xiàn)的占比卻有所下降。從絕對(duì)數(shù)字來(lái)看，不管是中創(chuàng)新航自身的收入水平，還是廣汽對(duì)中創(chuàng)新航的收入貢獻(xiàn)都有所增加，占比的減小說(shuō)明中創(chuàng)新航其他客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入增速更高，同時(shí)也說(shuō)明廣汽對(duì)中創(chuàng)新航的依賴(lài)有減小的趨勢(shì)。

事實(shí)上，廣汽一直在追求供應(yīng)鏈穩(wěn)定。自2018年新能源車(chē)加速滲透以來(lái)，電池供應(yīng)嚴(yán)重不足，廣汽就扶持了當(dāng)時(shí)的二供中創(chuàng)新航。

起量后寧德時(shí)代依然是廣汽的主要供應(yīng)商。廣汽有三個(gè)主要供應(yīng)商，分別為寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航和孚能科技。2021年三者對(duì)廣汽的滲透率分別為13.4%、68.5%和18.0%，這個(gè)比例在2022年1-8月變?yōu)?2.9%、43.8%和13.3%。中創(chuàng)新航和孚能科技滲透率下降，寧德時(shí)代滲透率上升。

在這個(gè)過(guò)程中，廣汽也積累了許多技術(shù)know-how。比如中創(chuàng)新航的主要產(chǎn)品彈匣電池，就是廣汽埃安和中創(chuàng)新航共同研發(fā)的產(chǎn)品，后者是行業(yè)內(nèi)首個(gè)通過(guò)針刺不起火試驗(yàn)的三元電池。

然而，最穩(wěn)定的供應(yīng)還得是自己做，所以廣汽在2022年終于開(kāi)始了自主產(chǎn)業(yè)化布局，有關(guān)電池的動(dòng)作不斷。

廣汽埃安自主產(chǎn)業(yè)化布局，源自官方微信公眾號(hào)，36氪整理

2022年2月開(kāi)建了電池試制線；2022年7月構(gòu)建電池循環(huán)生態(tài)；2022年8月宣布和頭部的鋰供應(yīng)商贛鋒鋰業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，打通上游原材料供應(yīng)；隨后斥資109億成立了電池科技公司，目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)自主供應(yīng)動(dòng)力電池。

根據(jù)公司公告，廣汽將在2022年底建成自主電池中試產(chǎn)線，隨后兩年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)10-15GWh（相當(dāng)于中創(chuàng)新航2021年的產(chǎn)能），并于2025年形成自主產(chǎn)能，最終擺脫外部供應(yīng)商。

二、第二、三大客戶(hù)自身面臨挑戰(zhàn)

除廣汽之外，中創(chuàng)新航的主要客戶(hù)還有小鵬汽車(chē)（27.4%）、零跑汽車(chē)（12.1%）、華霆?jiǎng)恿Γ?.5%）和長(zhǎng)安汽車(chē)（6.8%）。注：括號(hào)內(nèi)為2022年Q1貢獻(xiàn)收入占比，華霆?jiǎng)恿ο掠慰蛻?hù)包括上汽通用五菱、云度新能源和江淮汽車(chē)。

其中，小鵬汽車(chē)今年的銷(xiāo)量一路下滑，最新的10月份數(shù)據(jù)，小鵬汽車(chē)交付量為5101輛，同比減少49.7%，環(huán)比減少39.8%，已經(jīng)開(kāi)始掉隊(duì)；零跑汽車(chē)銷(xiāo)量猛增，但毛利率卻還是負(fù)的。

從絕對(duì)數(shù)來(lái)看，這些客戶(hù)貢獻(xiàn)中創(chuàng)新航收入呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，但中創(chuàng)新航對(duì)下游客戶(hù)的滲透率卻在下降。其中，小鵬汽車(chē)和零跑汽車(chē)2022年貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)最多。2022年Q1，中創(chuàng)新航對(duì)上述兩家車(chē)企的滲透率分別為48.9%和49.0%，但如果看2022年1-8月的數(shù)據(jù)，這個(gè)比例是下降的，分別為42.6%和40.4%。

長(zhǎng)安汽車(chē)在2019年是中創(chuàng)新航的第一大客戶(hù)，2020年、2021年廣汽起量后排名第二，2022年Q1降至第五大客戶(hù)。36氪了解到，中創(chuàng)新航目前對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)的滲透率僅不到10%，寧德時(shí)代和國(guó)軒高科是長(zhǎng)安汽車(chē)的主要供應(yīng)商。

中創(chuàng)新航的其他客戶(hù)幾乎涵蓋了除特斯拉和比亞迪之外的所有新能源車(chē)品牌，但這些客戶(hù)都還沒(méi)有起量。2019-2022年Q1，中創(chuàng)新航前五大客戶(hù)收入占比分別對(duì)應(yīng)80.7%、83.2%、82.9%和85.8%。也就是說(shuō)其他客戶(hù)加起來(lái)占比不超過(guò)2成。

除了下游客戶(hù)，中創(chuàng)新航的盈利能力也堪憂。其中一個(gè)隱憂是中創(chuàng)新航的低價(jià)戰(zhàn)略，導(dǎo)致毛利率并不高，和同行業(yè)其他公司相比要遜色很多。

動(dòng)力電池企業(yè)毛利率情況，源自公司公告，36氪制圖

要知道中創(chuàng)新航的市場(chǎng)份額排名全國(guó)第三（前兩位分別為寧德時(shí)代和比亞迪）、世界第七。中創(chuàng)新航的上市表現(xiàn)表明，動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入了內(nèi)卷且尷尬的時(shí)代，老大哥寧王地位無(wú)人撼動(dòng)，比亞迪自主供應(yīng)優(yōu)勢(shì)凸顯，下游車(chē)企紛紛自己動(dòng)手，上游碳酸鋰價(jià)格又居高不下，導(dǎo)致中游電池廠利潤(rùn)一再壓縮。

二級(jí)市場(chǎng)作為一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，動(dòng)力電池賽道開(kāi)始逐步擠掉泡沫，回歸理性，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)而言，未嘗也不是一件好事。還未踏入IPO大門(mén)的電池企業(yè)需要慎重考慮上市節(jié)奏，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，也需要重新審視電池賽道的機(jī)會(huì)到底在哪。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)安汽車(chē) 投資機(jī)構(gòu) 廣汽集團(tuán)