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環(huán)球看熱訊:“8年了,我投的那只基金的DPI還是0”

2022-12-05 16:53:03來源:36kr

LP,不僅需重視投前,更需重投后。

從前GP喜歡講IRR,如今GP/LP都更加關(guān)心DPI。因為IRR只是“紙面富貴”,DPI才是資金是否能真正“落袋為安”的考量標(biāo)準(zhǔn)之一。從2014年、2015年雙創(chuàng)火熱后,如今LP們所投的基金也到了一個復(fù)盤期。

以前,LP以為只要將錢交給GP打理,自己什么都不用操心,到時候自然就會有高收益。但后來他們逐漸發(fā)現(xiàn),如今7、8年過去了,不少基金DPI極低,甚至是0。


【資料圖】

LP意識到正是自己對投后的“漠不關(guān)心”,才使得自己處于被動地位。在這過程中,他們發(fā)現(xiàn)不少投后問題,比如GP實際管理人另有其人、投資策略漂移、關(guān)鍵決策者中途換人、投后交流不暢等。尤其退出問題是LP最大的困擾。

“投完并不是終點,恰恰才是開始?!比绾巫屆恳淮巍巴痘@”越來越精準(zhǔn),LP不止要做好投前管理,更需做好投后管理。那么如何做好投后管理呢?《家辦新智點》系統(tǒng)訪談了一批“老炮”LP之后,給出了一些思考,希望對你有所啟發(fā)。

01 “8年了,DPI還是0”

“一級市場就是這樣具有戲劇性。”Jeff無奈地向《家辦新智點》感嘆道。他投的一支2014年基金,如今8年過去了,DPI還是0。

這支基金為某知名白馬基金的人民幣基金,投資方向偏早期移動互聯(lián)。這不是Jeff第一次投它了。此前,他已經(jīng)和該基金合作數(shù)次,且還投得不錯,由此“和它感情很深”。

基于對它的信任,Jeff選擇繼續(xù)投資,且還和其合投了該期基金中的一些項目。但令他沒想到的是,此次投資的幾千萬人民幣竟然全打了“水漂”。

很多白馬基金因知名度好,募資快,但投資壓力也大。出于投資壓力,該期基金很快在兩三年內(nèi)就投完了。投完之后不久,Jeff很快就發(fā)現(xiàn)了問題。

其中,他們非??春玫拿餍琼椖亢髞硪蚋鞣N問題“陣亡”了。即使有一兩個項目后來IPO上市退出,但該基金卻未返現(xiàn)給LP,而是將錢留作了管理費。剩下的項目至今還未退出,或IPO被擱置,或沒有退出途徑。

如今,這期基金成了“一攤死水”。盡管Jeff曾多次和該GP“反饋”DPI及退出問題,但GP依舊對所投項目堅信不疑。

于是,Jeff不得不質(zhì)疑它的投資能力。此前,某電商平臺曾找到它融資,遭到拒絕。如今,這家電商平臺已經(jīng)成長為國內(nèi)電商巨頭之一?!盎仡^看,它的眼光和判斷能力確實不怎么好?!盝eff反思道,“以后不能隨便投,要深耕行業(yè)和領(lǐng)域,更不能靠個人關(guān)系去做決策?!?/p>

為了讓自己的投資變得更專業(yè),Jeff決定組建一支專業(yè)的投資團(tuán)隊,以此加深對經(jīng)濟(jì)周期和基金的判斷。

除Jeff外,不少LP也遇到所投基金DPI極低的情況。Ada所在的家辦2015年時投了一支以投互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)為主的基金。7年過去了,今天DPI不到40%。Ada將其低業(yè)績歸結(jié)為時代的因素,時代紅利不再。

面對此種情況,Ada在所剩的項目中,選擇了幾個項目比較好的、有退出希望的, 試圖推動GP通過老股轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、或者并購等途徑退出。

“讓GP想辦法。如果我們有資源的話,也會介紹下一輪投資機(jī)構(gòu)給被投項目,幫助被投項目做好資本運作,從而實現(xiàn)有效退出?!盇da對《家辦新智點》表示,以此來挽回更大的損失。

除Jeff、Ada之外,田明所在的家辦也踩了坑。2014、2015年國內(nèi)創(chuàng)投火熱的時候,田明所在的家辦投了不少基金。最近,他們正在對所投的基金進(jìn)行復(fù)盤。

他們發(fā)現(xiàn)所投的一支非常知名的天使基金,從2014年投資至今,7年時間DPI還不到15%?!跋襁@種明星機(jī)構(gòu),當(dāng)時大家都搶著認(rèn)購?!碧锩鞣Q,該基金不愿意退的原因是,認(rèn)為自己所投的項目未來還有漲值空間,舍不得退。

為此,田明開始經(jīng)常參加這些基金的年會,反饋DPI問題以及自己的意見。最后還是通過推動GP退出,才返現(xiàn)了一部分資金。

然而更多的LP在面對DPI極低甚至為0的情況時, “只能認(rèn)栽” 。

02 被忽視的投前工作

Sam所在的家辦已經(jīng)有十幾年的投資經(jīng)驗。在經(jīng)歷了很多坑后,Sam對GP變得“挑剔”很多。他認(rèn)為,一級市場非二級市場,表現(xiàn)不好不能立刻體現(xiàn)。如果LP沒有足夠的辨別力和辨識度,應(yīng)該“多看,少出手”?!坝行┤艘怀鍪志痛笫止P,一定會踩坑的?!盨am擔(dān)憂道。

如今在投前,他會根據(jù)自己與GP的溝通情況,分為這幾類:

第一類GP,溝通了解后,不會投。Sam會將它們放入家辦的GP庫中,適時查看,觀其成長能力的變化。

第二類GP,溝通后,認(rèn)為還不錯,雖然也有點“心動”,但還存在些問題有待提升。Sam會和這類GP保持長期溝通與互動。在這過程中,有些GP會定期舉辦些活動,邀請他參加,借此展示投資能力和業(yè)績。

Sam認(rèn)為,這類GP對LP的服務(wù)能力比較好。有時候,可能這一期不投它,下一期會投。

第三類GP,溝通后讓人很“心動”,一周之內(nèi)可能就會出資。此類GP為“優(yōu)等生”,不僅業(yè)績好,產(chǎn)業(yè)能力強(qiáng),和LP互動性也好,容易讓LP產(chǎn)生親近感。但是這樣的GP很少。

期間,如果遇到態(tài)度傲慢或者不愿意分享,回答敷衍了事,或自詡自己是“明星機(jī)構(gòu),不投就是你的損失”之類的GP,Sam建議,這類GP不值得投。

交流的時候,Sam會問得很細(xì),以此驗證GP創(chuàng)始合伙人的認(rèn)識深度,是否常在一線,是否深耕某一個產(chǎn)業(yè),是否有持續(xù)學(xué)習(xí)的能力等。他認(rèn)為投資是一個持續(xù)的過程,如果一個GP創(chuàng)始合伙人始終沉浸在過去的光環(huán),不努力提升認(rèn)知,那么未來將很難保證基金的業(yè)績。

此外,在投資一家GP前,LP還應(yīng)做好“預(yù)警判斷”,多和已經(jīng)投過它或者對它有了解的投資者多多溝通,咨詢下他們的意見。

首先,LP要警惕“明星光環(huán)”。

一朋友曾向Sam抱怨,自己曾投了一個知名GP,今年連LP大會都不開了,“服務(wù)態(tài)度太差了,白給了那么多錢” 。Sam無奈道,上一期基金,他們就投了它,也遇到了服務(wù)極差的情況?!安粩嗟赜行迈r的‘韭菜’被所謂的‘明星光環(huán)’給收割。”Sam稱自己經(jīng)??吹竭@樣的現(xiàn)象。

其次,要看GP掌門人是否始終在一線。不少LP見過一些投資人成名后都會逐漸遠(yuǎn)離一線,開始偏向管理或者其他,這或?qū)ν顿Y結(jié)果有一定的影響。

曾經(jīng),某知名GP掌門人在電梯里遇到一個項目創(chuàng)始人前來融資。他就問了一個問題,就決定投。Sam覺得有些不可思議。像這類“大佬”每天需要忙的事情太多,一年可能會投資幾百乃至上千個項目。僅憑問一個問題就投資,他怎么能投得好呢?又如何能建立一個有效的聯(lián)動機(jī)制呢?

經(jīng)歷無數(shù)的坑后,如今LP們在投前篩選GP的維度也更加謹(jǐn)慎。

Sam會首先看方向和趨勢,并將“大于基本面”的因素考慮進(jìn)去。然后,他會提升投資認(rèn)知,將投資方法論琢磨得更加細(xì)致,包括退出的時間節(jié)點等,而不僅僅只是關(guān)注行業(yè)和領(lǐng)域。

田明會在此前的篩選維度上,增加“重點關(guān)注DPI”這一維度。此前,他會重點看GP是否聰明,只有聰明的人才有可能幫LP持續(xù)賺到錢;GP在行業(yè)內(nèi)的口碑;GP創(chuàng)始人過去的經(jīng)歷等。

而Martin所在的家辦很少投規(guī)模大的白馬基金或綜合類基金。在投前,他建議要了解所投基金的底層資產(chǎn)以及團(tuán)隊、業(yè)績等情況,不要一聽到是明星基金就投。如果要投,投前也要了解執(zhí)掌基金的核心人物是誰。譬如,投新能源賽道的執(zhí)行合伙人是誰。除此之外,他現(xiàn)在更加關(guān)心GP的退出節(jié)奏以及投資策略是否會漂移等。

Henry所在的家辦,因之前,在投前并未重點查看GP的儲備項目,導(dǎo)致投資損失慘重。吸取教訓(xùn)后,現(xiàn)在他們在關(guān)心投資策略、投資方向、團(tuán)隊等外,會重點查看1/3到1/4的儲備項目,一些項目甚至?xí)H自去現(xiàn)場查驗。

03 要掌握“call款”主動權(quán)

一般而言,LP可以與GP商定打款周期和比例,即分批call款,一般分2到3批打款。在“call款機(jī)制”下,LP可以按照基金合同約定或項目投資進(jìn)展,決定是否繼續(xù)繳款。

在美國,GP每投資一個項目時會扣除LP所投資金總額的一部分。比如,某LP投了1000萬美金,最終可能會分6、7次分批打款。雖然手續(xù)比較復(fù)雜,但卻有效地保證了LP的現(xiàn)金流。此外,LP還可根據(jù)所投項目的好壞,決定是否繼續(xù)繳款。

在中國,一般分2-3次call款。在這種情況下,LP該怎么辦呢?某單一家辦負(fù)責(zé)人Abel建議,此時要看GP底層項目的質(zhì)量,并根據(jù)項目質(zhì)量決定,是否追繳下次款項。

比如,投資資金為5000萬元,第一次可以call款兩到三千萬元,后面可視情況再決定繳或者不繳。這中間,LP需在第一次交完款的過程中,對這些項目質(zhì)量進(jìn)行研判和驗證。

如何研判和驗證?Abel認(rèn)為,這是一個從“朦朧美”到實踐的過程。LP需看GP所投的項目質(zhì)量是否和當(dāng)初承諾的投資邏輯一致,有無偏離,估值是否偏貴,是否為S基金項目,投資方向有無變化等等。

譬如,一支基金投了32個項目。LP可以把這32個項目的底層數(shù)據(jù)和信息拿到手,首先看其估值合不合理。如果它過往所投的項目估值最高為50億元,但投進(jìn)去時估值已達(dá)到20-30億元,則說明,該項目的未來增長空間有限,LP可以選擇不投。

再譬如,如果一支基金在投資過程中關(guān)鍵決策者發(fā)生了變化,LP需觀察它的決策邏輯會不會變。如果有變化,剩下的資金可以不再認(rèn)繳。

此前,Jeff就吃了這個虧。他當(dāng)時所投的那個知名GP的三期基金,就出現(xiàn)了內(nèi)部矛盾,最后導(dǎo)致投資經(jīng)理出走,“另立門戶”了?!斑@也是影響業(yè)績的原因之一?!盝eff向《家辦新智點》感慨道。

但也有LP認(rèn)為,只要GP的關(guān)鍵人物沒有變動,即使投資經(jīng)理發(fā)生變化,也不會對基金造成太大的影響。因為投資經(jīng)理的投資策略是由最高決策者制定的。

總之,“call款機(jī)制”可以讓LP投自己想投的;主動調(diào)整投資節(jié)奏,不看好就pass;擁有更大的選擇權(quán),帶來更多取舍。

04 更積極的投后互動

每個LP在投后和GP的溝通與交流情況不同。

Abel和GP互動的頻次是每周一次。其他時候......本文還有兩千多字精華內(nèi)容,歡迎掃描文末二維碼,加入家辦新智點讀者社群,閱讀全文。

(注:以上人名均為化名)

(《家辦新智點》提醒:內(nèi)容及觀點僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。)

關(guān)鍵詞: 投資策略 投資經(jīng)理 儲備項目

責(zé)任編輯:hnmd004