國海證券：估值將迎來修復(fù) 行業(yè)配置上關(guān)注三條主線

在經(jīng)歷持續(xù)回落后，A 股在5、6 月開始企穩(wěn)反彈，特別是在外圍市場(chǎng)6月整體表現(xiàn)不佳的情況下，A股成為6月全球資本市場(chǎng)“最靚的仔”。隨著市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)情緒的逐步改善，更多投資者開始關(guān)注 A 股下半年的行情，期待更多精彩。而從各大券商最新發(fā)布的2022年下半年策略來看，市場(chǎng)持續(xù)改善是主流觀點(diǎn)，已具備中長期投資價(jià)值。

觀點(diǎn)精選

中金公司

上行需更多積極催化劑支持

2022年到目前為止的市場(chǎng)環(huán)境比我們年初預(yù)期的更有挑戰(zhàn)。展望下半年，我們認(rèn)為海外從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩(wěn)增長”。中國股市當(dāng)前估值處在歷史區(qū)間偏低水平，具備中線價(jià)值。下半年市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持。我們建議投資者先求“穩(wěn)”，而后伺機(jī)而“進(jìn)”?？紤]到市場(chǎng)估值相對(duì)低位、中國政策在持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長且市場(chǎng)對(duì)政策效果敏感，“守”與“攻”的切換具體時(shí)間點(diǎn)要高度關(guān)注穩(wěn)增長政策力度及潛在效果。

當(dāng)前繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為主線。我們上半年堅(jiān)持以“穩(wěn)增長”為主、相對(duì)低配高估值成長的策略取得了較好相對(duì)收益，當(dāng)前我們繼續(xù)以“穩(wěn)”為主，關(guān)注如下三個(gè)方向。第一是“穩(wěn)增長”相關(guān)或有政策支持的部分領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)等有政策預(yù)期或?qū)嶋H政策支持的產(chǎn)業(yè);第二是估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等;第三是基本面可能見底、或供應(yīng)受限，或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭、光伏與軍工等。我們暫時(shí)依然標(biāo)配或偏低配估值高、預(yù)期高、倉位高的成長板塊。

興業(yè)證券

下半年關(guān)注六大方向

5月以來“新半軍”修復(fù)行情如期演繹、領(lǐng)跑市場(chǎng)。然而修復(fù)至今，近期市場(chǎng)對(duì)“新半軍”的分歧再度加?。阂环矫媸菍?duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩之下，中美市場(chǎng)、尤其是受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較大的科技成長方向，走勢(shì)是否能夠持續(xù)脫鉤的質(zhì)疑。另一方面，則是在經(jīng)歷5月以來的大幅上漲、短期相對(duì)收益凸顯后, 對(duì)于“新半軍”擁擠度顯著回升的擔(dān)憂。而我們認(rèn)為，下半年市場(chǎng)主線將進(jìn)一步聚焦以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)。因此若“新半軍”進(jìn)入震蕩，則又將是一個(gè)布局窗口。

高通脹下，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表推進(jìn)，并且從節(jié)奏上看，三季度仍有尾部風(fēng)險(xiǎn)待釋放。但整體而言，海外市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)將逐步從估值轉(zhuǎn)向盈利。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，A股美股走勢(shì)背離，多出現(xiàn)在美股盈利下行期。若后續(xù)中美基本面進(jìn)一步分化，A股的走勢(shì)也有望獨(dú)立于美股。由此海外動(dòng)蕩對(duì)A股的沖擊也將緩和，“新半軍”更加“獨(dú)立自主”。

疫情之后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，且政策仍將維持寬松，為市場(chǎng)以及“新半軍”的修復(fù)提供支撐。而中長期，伴隨疫情沖擊消退，經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇，一方面不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”，另一方面高質(zhì)量發(fā)展、“專精特新”將進(jìn)一步成為政策發(fā)力重心。以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)空間更大、確定性更強(qiáng)。

資金面上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，基金發(fā)行已出現(xiàn)回暖跡象，外資持續(xù)流入，絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)也在提升倉位。下半年，存量博弈的格局有望逐漸被打破，增量資金將“澆灌”市場(chǎng)，尤其是機(jī)構(gòu)重倉的“新半軍”。

結(jié)構(gòu)上，下半年，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向。第一是新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等);第二是新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等);第三是高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等);第四是生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等);第五是軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等);第六是糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

國海證券

估值將迎來修復(fù)

經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭趨弱，中美經(jīng)濟(jì)背離，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，需要依靠?jī)?nèi)需發(fā)力，整體是內(nèi)需向上，外需向下的格局。內(nèi)需中基建穩(wěn)定發(fā)力，地產(chǎn)、消費(fèi)與服務(wù)將迎來修復(fù)，外需鏈條中，出口、制造回落有韌性。

政策方面，國內(nèi)貨幣總量政策空間受到掣肘下，下半年仍以結(jié)構(gòu)性工具定向紓困為主，同時(shí)存在非對(duì)稱性降息的可能性。今年財(cái)政支出前置明顯，專項(xiàng)債、留抵退稅等存量工具進(jìn)入收尾階段，下半年關(guān)注特別國債、補(bǔ)充抵押貸款等增量政策工具的出臺(tái)。

市場(chǎng)策略上，盡管中美貨幣流動(dòng)性的背離仍將持續(xù)，即“外緊內(nèi)松”，但經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)至關(guān)重要，下半年中國經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)，在貨幣流動(dòng)性寬裕的過程中，A股有可能演繹美股在2011-2012年表現(xiàn)，即歐債危機(jī)沖出了“黃金坑”，這一次A股則是“新冠疫情和烏克蘭危機(jī)”的沖擊，估值的調(diào)整已經(jīng)較為充分，后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、國內(nèi)流動(dòng)性寬裕疊加政策積極，估值將迎來修復(fù)，市場(chǎng)將迎來不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置上風(fēng)格下半年大小盤風(fēng)格趨向均衡，消費(fèi)、成長將好于周期、金融，行業(yè)配置上關(guān)注三條主線。主線一：宏觀驅(qū)動(dòng)下的需求變化，關(guān)注可選消費(fèi)和地產(chǎn)后周期行業(yè)，如建筑裝飾、家電、家居、汽車;主線二：政策驅(qū)動(dòng)下的景氣提升，關(guān)注ToG、國產(chǎn)替代、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等主題，如軍工、光伏風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備、芯片、互聯(lián)網(wǎng)等;主線三：疫情新常態(tài)驅(qū)動(dòng)的“新+”主題，如新消費(fèi)(小家電、預(yù)制菜、團(tuán)購、消費(fèi)電子)、新醫(yī)藥(疫苗、中藥、檢測(cè))、新基建(新能源、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng))等賽道。

平安證券

成長是下半年重要配置方向

海外方面，歐美經(jīng)濟(jì)仍維持強(qiáng)勢(shì)，但是隨著通脹壓力攀升以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩的預(yù)期升溫，滯脹風(fēng)險(xiǎn)在上升;海外流動(dòng)性仍處于收緊趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)6月開啟縮表，對(duì)全球權(quán)益估值構(gòu)成制約。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)有望向上復(fù)蘇但彈性有限，中期關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn);流動(dòng)性仍充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)計(jì)維持低位波動(dòng);穩(wěn)增長政策密集落地，與2020年相比，本輪政策布局更為全面，在支持結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的同時(shí)也更加側(cè)重于傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，其中促消費(fèi)及新基建是亮點(diǎn)，下半年效果會(huì)漸漸顯現(xiàn);企業(yè)盈利景氣加大分化，傳統(tǒng)能源及新能源產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣。

市場(chǎng)選擇價(jià)值還是成長?從歷史三輪穩(wěn)增長行情來看，不同經(jīng)濟(jì)增長階段的市場(chǎng)表現(xiàn)各有不同。2008年是經(jīng)濟(jì)高增長下的周期盛宴，經(jīng)濟(jì)刺激有力全面;2014年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的周期搭臺(tái)成長唱戲，政策刺激以“衰退式寬松”為主，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)在價(jià)值占優(yōu)三個(gè)月后轉(zhuǎn)向成長;2020年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快后的疫情應(yīng)對(duì)，政策有刺激有寬松，市場(chǎng)選擇了修復(fù)確定性更強(qiáng)的消費(fèi)以及長期景氣更強(qiáng)的成長。在2022年的市場(chǎng)環(huán)境中，外有新增的通脹壓力，內(nèi)有短期疫情沖擊，政策刺激中穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)兼有。整體來看，我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)的選擇和2020年更類似，成長仍然是下半年市場(chǎng)的重要配置方向。

當(dāng)前市場(chǎng)主要指數(shù)估值已回歸至歷史均值以下，滬深300股債收益比位于75%以上的相對(duì)高位，顯示進(jìn)入中長期配置區(qū)間，其中成長板塊估值更具相對(duì)彈性。結(jié)構(gòu)性方面，關(guān)注通脹板塊+低碳經(jīng)濟(jì)+數(shù)字經(jīng)濟(jì)。一是通脹板塊，疫情疫情反復(fù)與俄烏沖突對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端形成沖擊，能源價(jià)格或維持高位，關(guān)注彈性較大的動(dòng)力煤、石油石化、能源金屬、航運(yùn)、農(nóng)化、生豬板塊;二是政策持續(xù)大力支持的低碳經(jīng)濟(jì)，即新能源產(chǎn)業(yè)鏈(光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能)+新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈;三是中長期戰(zhàn)略方向數(shù)字經(jīng)濟(jì)，即智能化汽車產(chǎn)業(yè)鏈(混動(dòng)汽車、汽車芯片)+智能制造(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心)。(本報(bào)記者 林珂)

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