全球微速訊：聚焦IPO：中小乳企扎堆IPO的AB面

大浪淘沙，即使上市也不能解決產(chǎn)能落后、企業(yè)管理效率低下的老問題，那些缺乏創(chuàng)新的中小乳企將逐步被淘汰出局。

編者按：本文來自微信公眾號(hào) 鰲頭財(cái)經(jīng)（ID：theSankei），作者：曉敏、佟思 ，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

(資料圖片僅供參考)

低溫奶市場(chǎng)覺醒和直播帶貨興起，讓漩渦中的中小乳企找到了生存和發(fā)展方向，認(rèn)養(yǎng)一頭牛、宜品乳業(yè)等迅速成為炙手可熱的網(wǎng)紅。

可是，網(wǎng)紅的周期性非常短暫，曇花一現(xiàn)的例子數(shù)不勝數(shù)。在今年以來，原料漲價(jià)成本增加、消費(fèi)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響下，投資者對(duì)乳業(yè)板塊投資熱情不高，中小乳企也不得不再次面臨殘酷的生存之戰(zhàn)。

2022年過去8個(gè)月，中小乳企密集扎堆IPO，以認(rèn)養(yǎng)一頭牛為代表的十余家企業(yè)已經(jīng)提交招股書，君樂寶、溫氏乳業(yè)（300498.SZ）這樣的區(qū)域龍頭企業(yè)也在其列。

然而，隨著IPO進(jìn)程的推進(jìn)，中小乳企AB面也被曝光在聚光燈下，一面是快速擴(kuò)張的蓬勃面貌，另一面眾多問題被一一揭開。上市背后，不僅是企業(yè)做大做強(qiáng)的捷徑，也是更加洶涌的行業(yè)整合浪潮，中小乳企們已經(jīng)難有退路。

三聚氰胺之后，仿佛一夜之間，國(guó)內(nèi)乳業(yè)大洗牌，中小企業(yè)度日艱難。 但這并不意味著中小企業(yè)沒有生存空間，具有區(qū)域性優(yōu)勢(shì)的乳業(yè)企業(yè)，在利用自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)加碼低溫奶、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，夾縫中頑強(qiáng)站起來了。

近些年，伴隨著電商、直播帶貨等渠道興起，區(qū)域性企業(yè)精準(zhǔn)定位，緊抱線上渠道大腿，重金打造小白袋等網(wǎng)紅產(chǎn)品，帶動(dòng)銷售額快速攀升，成就了不少行業(yè)里“小而美”。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛就是其中一家，從2016年推出第一款純牛奶產(chǎn)品，到2022年遞表上交所，5年時(shí)間就要沖刺IPO，奔跑速度絲毫不亞于當(dāng)年初出道的蒙牛（02319.HK）、伊利（600887.SH）。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的營(yíng)業(yè)收入分別是8.65億元、16.50億元、25.67億元，銷售規(guī)模僅次于伊利股份、光明乳業(yè)（600597.SH）等大型乳企。

其中，最主要的銷售渠道，就是線上。2019年-2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛線上銷售收入分別為5.28億元、12.46億元、和19.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 62.30%、77.50%和77.67%。

宜品乳業(yè)也是典型的“小而美”企業(yè)，精準(zhǔn)定位羊奶粉市場(chǎng)，故而羊奶粉也成了宜品乳業(yè)增長(zhǎng)最快的品類，占到公司總營(yíng)收的60%以上。前段時(shí)間，宜品乳業(yè)召開了IPO戰(zhàn)略研討會(huì)，向合作券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所詳解了公司未來的上市規(guī)劃以及股權(quán)激勵(lì)方案。

會(huì)議指出，2021年宜品乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.58億元，同比增長(zhǎng)19.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)75.8%。同時(shí)，宜品乳業(yè)表示，未來三年公司的營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)為30-50億元。

此外，菊樂食品也第四次沖擊IPO，騎士乳業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，完達(dá)山以48.69億元估值轉(zhuǎn)讓6.6%股份，積極推進(jìn)上市進(jìn)程，越秀集團(tuán)提出將擇機(jī)對(duì)輝山乳業(yè)與旗下風(fēng)行乳業(yè)進(jìn)行整合并謀劃A股上市……

可以看到，今年以來，乳制品企業(yè)IPO格外熱鬧。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年扎堆謀上市的乳企已經(jīng)超10家。

乳品行業(yè)掀起上市熱潮，扎堆上市的背后推手是什么？

從幾家擬上市乳企披露的招股書可以看出，投建生產(chǎn)基地、擴(kuò)充產(chǎn)能以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，成為IPO的主要募資用途。

此外，多家乳品公司也曾公開過沖刺上市的考量原因，乳制品板塊以前是一個(gè)小板塊，上市企業(yè)數(shù)量增多，有助于整個(gè)板塊做大做強(qiáng)，對(duì)整個(gè)行業(yè)也是一種促進(jìn)，

但實(shí)際上，最大的推手還是乳制品行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

近些年，乳制品市場(chǎng)增速逐年放緩，行業(yè)后起之秀卻遍地開花。國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)為了構(gòu)建護(hù)城河，也為了搶食更多市場(chǎng)，在上游開展一系列并購(gòu)、收購(gòu)動(dòng)作。

只有上游掌握了足夠的奶源才能為下游的生產(chǎn)發(fā)展裝填充足的彈藥。頭部企業(yè)加大其在產(chǎn)業(yè)上的綜合實(shí)力背后，中小企業(yè)處境就愈發(fā)艱難。

拼研發(fā)、創(chuàng)新等綜合實(shí)力，中小企業(yè)沒有龐大的資金當(dāng)靠山肯定吃虧；拼營(yíng)銷，蒙牛、伊利每年大手筆請(qǐng)明星代言，中小企業(yè)也不占優(yōu)勢(shì)；拼渠道，頭部企業(yè)要么像蒙牛、伊利那樣在全國(guó)都有很強(qiáng)渠道滲透能力，要么像光明、君樂寶那樣區(qū)域龍頭有高粘性用戶，中小企業(yè)依然很難去突破。

更嚴(yán)峻的問題在于，近些年受大環(huán)境因素影響，原奶價(jià)格起伏跌宕，奶盛時(shí)的奶低價(jià)也難賣掉，奶荒時(shí)企業(yè)到處加價(jià)搶奶。頭部企業(yè)自有自控牧場(chǎng)可以有計(jì)劃地控制原奶，受價(jià)格波動(dòng)的影響相對(duì)較小。

而中小乳企們其實(shí)已經(jīng)沒有退路。在行業(yè)加速集中化趨勢(shì)下，那些被并購(gòu)的企業(yè)們，就是中小企業(yè)努力掙扎后的樣子。

眼下，巨頭加速下沉，區(qū)域乳企全力反攻，若是順利上市，對(duì)于中小乳企們而言，或許還能是一場(chǎng)“自救”。

不過，理想很美好，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。 除了陽(yáng)光乳業(yè)（001318.SZ）已成功上市，剩下的十余家企業(yè)仍在排隊(duì)上市階段。 這些企業(yè)里，有些已經(jīng)提交過招股書的，在聚光燈關(guān)注下，重重隱患被一一揭開。

備受關(guān)注的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，就受到強(qiáng)烈質(zhì)疑聲。2017年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛推出兩種認(rèn)養(yǎng)模式：一種是通過支付2999元獲得牧場(chǎng)奶牛的認(rèn)養(yǎng)權(quán)；另一種是花費(fèi)萬元成為聯(lián)合牧主，獲得認(rèn)養(yǎng)一頭牛的所有權(quán)益。

這種“認(rèn)養(yǎng)”方式獨(dú)樹一幟，讓認(rèn)養(yǎng)一頭牛迅速火成網(wǎng)紅，但也有不少人質(zhì)疑，“認(rèn)養(yǎng)”不過是噱頭。因?yàn)檎J(rèn)養(yǎng)一頭牛快速崛起，生產(chǎn)能力建設(shè)沒能跟上發(fā)展速度，只能大規(guī)模采購(gòu)奶源和借助代工模式，這種模式下大談“認(rèn)養(yǎng)”概念，怎么能沒有泡沫呢？

另一家宜品乳業(yè)沖刺上市背后，也被指業(yè)績(jī)撲朔迷離。根據(jù)媒體報(bào)道，宜品乳業(yè)在發(fā)布會(huì)上稱，2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入18.58億元，同比增長(zhǎng)19.2%；凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)75.8%。宜品乳業(yè)董事長(zhǎng)牟善波更是曾透露，2020年增長(zhǎng)幅度接近50%。

已經(jīng)上市的菊樂股份，也曾被曝光申請(qǐng)首發(fā)上市過程中出現(xiàn)分公司出納挪用公司大額資金、內(nèi)控制度存在重大缺陷等問題，收到證監(jiān)會(huì)警示函。

此外，菊樂食品還存在過于依賴區(qū)域市場(chǎng)的問題。2019年-2021年，菊樂食品在大本營(yíng)四川市場(chǎng)的營(yíng)收占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。盡管菊樂食品也曾嘗試開拓重慶等市場(chǎng)，但效果并不明顯。

乳業(yè)專家宋亮也曾指出，無論是網(wǎng)紅乳企還是區(qū)域乳企，如果能夠成功上市，可以加速自身成長(zhǎng)，但上市并不解決所有問題。目前中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)處于階段性飽和的狀況下，伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)綜合優(yōu)勢(shì)太明顯，乳業(yè)集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解決產(chǎn)能落后、企業(yè)管理效率低下的老問題，那些缺乏創(chuàng)新的中小乳企將逐步被淘汰出局。

關(guān)鍵詞： 宜品乳業(yè) 認(rèn)養(yǎng)一頭牛