雙重主要上市與二次上市有何不同 提高香港市場在國際市場中的地位

繼7月26日阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地之后，7月27日，雷軍也出手了。雷軍旗下的金山云當天向港交所遞交上市申請，擬以雙重主要上市方式回歸港股，同時聘請中金公司、摩根大通與瑞銀集團為聯(lián)席保薦人。

阿里巴巴其實已經(jīng)在香港市場二次上市。實際上，阿里巴巴目前已經(jīng)是香港市場的一家上市公司。阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地，其實就是對上市方式與上市地位的一種變更，而整個變更工作預期將于2022年年底前完成。

而金山云目前并沒有在香港上市，還只是在納斯達克單獨上市。所以，金山云是申請以雙重主要上市的方式直接在港交所上市。因此，金山云并不需要像阿里巴巴那樣變更上市方式。因為金山云沒有選擇二次上市的方式，所以不需要進行變更。

不論是阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地，還是金山云申請以雙重主要上市的方式在港交所上市，二者其實透露出了同一個信息，那就是在美國股市上市的中概股回歸香港股市，將會更多地選擇“雙重主要上市”的方式，二次上市的方式只是作為一種補充。即那些已經(jīng)在美國股市上市，但又不能完全滿足在港單獨上市條件的中概股公司，仍然只能選擇二次上市。畢竟二次上市相對于“雙重主要上市”來說，在發(fā)行審核上要相對寬松許多，還包括多項豁免與優(yōu)惠，包括上市成本也相對低廉。

那么，為什么說“雙重主要上市”會成為中概股公司回歸港股上市的主要選擇呢?這是由“雙重主要上市”的優(yōu)勢與二次上市的劣勢所決定的。

從二次上市來說，在上市環(huán)節(jié)確實很有優(yōu)勢，比如審核寬松、上市成本低廉、多項政策豁免等，但上市之后的劣勢就明顯地暴露出來了。比如二次上市指的是公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經(jīng)紀商，實現(xiàn)股份跨市場流通，而這種方式主要是以存托憑證的形式存在。這就意味著二次上市只有一個主要上市地，二次上市地缺少獨立性，其價格完全由主要上市地的價格來決定。而一旦股票在主要上市地受到打擊或退市，在二次上市地交易的存托憑證將面臨著同樣的命運，遭遇同等打擊或退市。畢竟二次上市地只是處于一種從屬地位，二次上市的目的僅僅只是為了實現(xiàn)相同類型股份的跨市場流通。

但“雙重主要上市”并不存在上述問題。“雙重主要上市”的兩個市場都是第一上市，彼此是互為獨立的，不存在從屬關系的問題。兩地上市的是不同類型的股票，股票發(fā)行嚴格遵循兩個市場的上市規(guī)則，比如，即便有中概股在美股掛牌上市，但如果不符合港股上市條件，一樣不能選擇“雙重主要上市”。因此，選擇“雙重主要上市”的公司，兩個市場股票無法跨市場流通，股價表現(xiàn)相對獨立，可能產(chǎn)生價差。如目前的A股和H股就是相對獨立的兩個市場的股票。也正因為是相對獨立的，所以即便有中概股在美股退市，并不妨礙選擇“雙重主要上市”的同一公司的股票在香港股市繼續(xù)上市交易。

也正是基于“雙重主要上市”與二次上市所存在的上述不同，這就使得中概股公司在符合港股上市條件的情況下更愿意選擇“雙重主要上市”的方式回歸香港市場。畢竟選擇“雙重主要上市”方式，對于港交所與中概股公司來說堪稱是雙贏甚至是多贏。

首先，有利于進一步鞏固與提高香港市場在國際市場中的地位。“雙重主要上市”讓香港市場與美股處于一種并列關系，“雙重主要上市”的股票價格由香港市場說了算，而不是由美股說了算。而像阿里巴巴這種航母級公司在香港“雙重主要上市”，可以進一步提高香港市場的影響力，增加香港市場的流動性。

其次，選擇“雙重主要上市”對上市的中概股公司的生存與發(fā)展有利。近年來，中概股在美國市場生存環(huán)境惡化，不排除有中概股會被迫從美國退市，如果是選擇在香港二次上市，那么中概股在美股的退市，同樣會讓在香港二次上市的股票受到影響，但選擇“雙重主要上市”，則不會受到股票在美國退市的影響。

此外，選擇“雙重主要上市”也可以滿足國內(nèi)投資者的需要，有利于增加股票的流動性。實行二次上市，在港上市的其實是存托憑證，本質上還是“美股”，因此，二次上市的中概股并不適合納入港股通的范圍，國內(nèi)投資者不能通過港股通來投資這些二次上市的股票。但“雙重主要上市”的股票是獨立的港股，可以納入到港股通的范圍，國內(nèi)的投資者就可以通過港股通的渠道來投資這些“雙重主要上市”的股票了。

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