「冒險(xiǎn)家」李東生：TCL押注光伏還能繼續(xù)贏嗎？

卡塔爾世界杯正如火如荼，五星巴西作為長(zhǎng)期以來(lái)的奪冠大熱門(mén)，這屆也受到了廣泛矚目。而作為巴西隊(duì)的合作伙伴，TCL同樣賺足了眼球。但是，在頻頻露臉世界杯背后，TCL也有隱憂。

以最為重要的TCL科技（000100.SZ）為例，不久前發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其總營(yíng)業(yè)收入為1265.76億元，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比下降96.9%。

(相關(guān)資料圖)

營(yíng)收正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)暴跌，這顯然不是好現(xiàn)象。具體到第三季度，狀況更不樂(lè)觀。其當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)虧損3.83億元，同比降幅116.59%。

其實(shí)，在行業(yè)周期性低谷中，TCL科技業(yè)績(jī)不佳本也不奇怪。但降幅這么大，還是超出了很多人的預(yù)期。作為顯示面板“兩巨頭”的另外一家，京東方在相比之下就好看的多。

1、坐擁顯示面板和光伏兩大板塊的TCL科技怎么了？

2、TCL科技的逆周期發(fā)展如何繼續(xù)？

3、TCL科技距離虧損還有多遠(yuǎn)？

帶著上面幾個(gè)問(wèn)題，本文將展開(kāi)下面的內(nèi)容。

01 “兩條腿”走路的TCL科技怎么了？

最近兩個(gè)季度應(yīng)該是TCL科技處境最艱難的時(shí)候，這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)上顯露無(wú)遺。二季度和三季度單季扣非虧損均超過(guò)12億元，同比降幅分別為136.7%和141.17%，可以說(shuō)是斷崖式下滑。

在一年來(lái)的面板周期下行趨勢(shì)中，目前的行業(yè)溫度已經(jīng)來(lái)到了最低點(diǎn)，業(yè)績(jī)難看的不只TCL科技。但是，在面板行業(yè)的“比慘大會(huì)”上，TCL科技顯得尤為扎眼。

2022年三季度財(cái)報(bào)顯示，京東方前三季度的總營(yíng)收為1327.44億元，同比下降19.45%；歸母凈利潤(rùn)52.91億元，同比下滑73.75%。

在TCL科技的三季度財(cái)報(bào)中，并沒(méi)有披露關(guān)于面板業(yè)務(wù)的詳細(xì)信息，只提到主營(yíng)面板的核心子公司TCL華星實(shí)現(xiàn)面板銷(xiāo)售面積3267萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)15%，顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入521億元。

對(duì)比去年同期TCL華星665.6億元的營(yíng)收，TCL華星的整體營(yíng)收下滑了144.6億元，同比降幅約為21.72%。而具體在盈利方面，就只能進(jìn)行推算了。

公開(kāi)資料顯示，TCL科技的TCL科技主要業(yè)務(wù)分為顯示面板、新能源光伏及半導(dǎo)體新材料、產(chǎn)業(yè)金融和其他四大部分。其中，前面兩部分為公司營(yíng)收主力，對(duì)應(yīng)的子公司分別為T(mén)CL華星和TCL中環(huán)。

其中，TCL中環(huán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 498.45 億元，同比增長(zhǎng) 71.35%；歸母凈利潤(rùn)50.01億元，同比增長(zhǎng)80.68%。

對(duì)比前述TCL科技的總體業(yè)績(jī)，其顯示面板、產(chǎn)業(yè)金融和其他這三塊業(yè)務(wù)前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損47.21億元。其中，TCL華星的虧損占絕大多數(shù)。

相比仍保持盈利的京東方，TCL華星的表現(xiàn)讓部分投資者不解。對(duì)此，TCL科技的回答是：以IT為代表的中尺寸產(chǎn)品，相對(duì)于以TV為代表的大尺寸產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生不同頻變化，而TCL華星收入結(jié)構(gòu)目前仍以大尺寸產(chǎn)品為主，受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面影響。

也就是說(shuō)，TCL華星主打的大尺寸面板受到的周期影響最大。

說(shuō)到大尺寸，TCL科技的大尺寸面板產(chǎn)品確實(shí)很強(qiáng)。比如，8K和120HZ高端面板市場(chǎng)份額全球第一，65吋和75吋超市場(chǎng)份額全球第二，大尺寸交互白板及數(shù)字標(biāo)牌市場(chǎng)份額全球第一。

只是，目前大尺寸已經(jīng)成為T(mén)CL華星的負(fù)擔(dān)。

為了盡快走出低谷期，或者說(shuō)在寒冬中走得輕松一些， TCL科技在財(cái)報(bào)中表示，正在加速中尺寸戰(zhàn)略的落地，優(yōu)化業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從大尺寸龍頭向全尺寸領(lǐng)先轉(zhuǎn)型。

但是，對(duì)于產(chǎn)業(yè)周期偏長(zhǎng)、重投資、重技術(shù)的面板行業(yè)來(lái)說(shuō)，在全尺寸產(chǎn)品的布局過(guò)程中，產(chǎn)線投資與預(yù)期收益之間如何權(quán)衡，對(duì)TCL華星來(lái)說(shuō)是一個(gè)考驗(yàn)。

此外，與大尺寸主流采用LCD路線有所不同，OLED技術(shù)路線已經(jīng)成為中小尺寸面板的主流。TCL科技在大尺寸方面有著深厚的技術(shù)積累，但在OLED方面，其面臨著三星、京東方等強(qiáng)勁對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，TCL華星目前主打的大尺寸領(lǐng)域，在顯示面板整體產(chǎn)業(yè)中處于守勢(shì)。近年來(lái)，隨著顯示技術(shù)的發(fā)展，OLED技術(shù)向大尺寸領(lǐng)域的進(jìn)攻在持續(xù)進(jìn)行中。對(duì)于TCL華星來(lái)說(shuō)，如果上馬了中小尺寸生產(chǎn)線，但整個(gè)行業(yè)仍處于周期低谷，如果沒(méi)有獲得穩(wěn)定的客戶，打開(kāi)市場(chǎng)空間，幾百億投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

所以，TCL科技如何進(jìn)行戰(zhàn)略抉擇非常重要，而以李東生這位掌舵者一貫的風(fēng)格，“豪賭”已然在所難免。

如今能夠撐起大局的TCL中環(huán)，就是李東生在這方面的一個(gè)杰作。

02 “豪賭”在繼續(xù)

對(duì)多次大起大落的李東生來(lái)說(shuō)，目前并不是他經(jīng)歷過(guò)的最困難時(shí)刻。

“上升有多快，下跌也有多快”，今年上半年他曾如此說(shuō)。對(duì)于面板行業(yè)面臨的周期低谷，他有著自己的認(rèn)識(shí)。

而對(duì)TCL科技，他仍有底氣，這很大程度上來(lái)自子公司TCL中環(huán)的良好表現(xiàn)。

目前，TCL中環(huán)的單晶整體產(chǎn)能已提升至128GW，持續(xù)保持G12硅片、N型硅片產(chǎn)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力，這兩項(xiàng)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均為全球第一。

今年前三季度，TCL中環(huán)寧夏中環(huán)六期投產(chǎn)，DW三期和DW四期加速投建、投產(chǎn)，G12先進(jìn)產(chǎn)能增長(zhǎng)。此外，TCL科技還與合作伙伴共同投資并開(kāi)工建設(shè)10萬(wàn)噸顆粒硅、硅基材料項(xiàng)目及1萬(wàn)噸的電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目。

雖然現(xiàn)在TCL中環(huán)已經(jīng)成為李東生手中的一只“現(xiàn)金奶?！?，當(dāng)初拍板決定拿下時(shí)，他身上的壓力也不小。

2019年，光伏行業(yè)內(nèi)生存最久的天津中環(huán)集團(tuán)迎來(lái)混改。

當(dāng)時(shí)，考慮到中環(huán)集團(tuán)的半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)與TCL華星有很強(qiáng)的相關(guān)性，且新能源光伏行業(yè)前景廣闊，李東生決定出手。

圖片來(lái)源：TCL官網(wǎng)

但是，隨著疫情到來(lái)，外部環(huán)境發(fā)生了很大變化，這一收購(gòu)面臨的考驗(yàn)驟增。而在李東生的經(jīng)商理念中，企業(yè)家要做決斷，就得有冒險(xiǎn)精神。

“2019年到2020年年初光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)低谷，但我們的投資理念也是在低谷的時(shí)候做投資、做并購(gòu)。在低谷時(shí)，你就有機(jī)會(huì)以比較低的成本獲得資產(chǎn)。如果確認(rèn)戰(zhàn)略判斷是對(duì)的，低谷時(shí)介入是最好的。我們不是炒股票，是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)造價(jià)值。所以那時(shí)我下決心，一定要把這個(gè)項(xiàng)目拿下來(lái)。”

2020年12月至2022年5月，TCL科技通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，又多次增持TCL中環(huán)。最終，TCL科技以110億元，將這家公司收入囊中。

從TCL中環(huán)的收購(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，李東生仍有著鮮明的冒險(xiǎn)精神。

其實(shí)，從本世紀(jì)初大搞海外并購(gòu)，到押注面板顯示產(chǎn)業(yè)，李東生的風(fēng)格一直沒(méi)有改變。當(dāng)年的海外并購(gòu)讓TCL“九死一生”，但此后他率領(lǐng)TCL屢押屢中，“豪賭”未曾失手。

但是，這并代表TCL科技的每次出手都是“完美操作”。

2020年8月，TCL科技發(fā)布公告，擬以10.8億美元（約合76億人民幣）收購(gòu)蘇州三星。去年3月，這筆收購(gòu)?fù)瓿山桓睢?/p>

此次收購(gòu)之后，TCL科技在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，與韓國(guó)三星進(jìn)行了深度綁定，可以說(shuō)一舉兩得。

圖片來(lái)源：TCL官網(wǎng)

但是，如果從產(chǎn)業(yè)周期的角度觀察，完成交割后，顯示面板行業(yè)正處于“超級(jí)周期”的高位，即將進(jìn)入下行周期。可以說(shuō)，三星成功脫身，高位套現(xiàn)，而TCL科技則給自己在周期低谷中買(mǎi)了一個(gè)“包袱”，加重了此后業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流的壓力。

相比之下，今年三季度三星電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.8萬(wàn)億韓元（約合4046億人民幣），為歷史最高水平。

其實(shí)，正常情況下，這樣的收購(gòu)即使存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)造成傷筋動(dòng)骨的影響。但由于疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突等多種“黑天鵝”集體爆發(fā)，外界不確定因素增多，何時(shí)走出周期低谷仍充滿未知。

此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素，存在被放大的可能。

更重要的是，目前，盈利支柱TCL中環(huán)所處的光伏行業(yè)，也開(kāi)始隱約感受到周期下行的壓力。

03 周期，還是周期

和面板行業(yè)一樣，TCL中環(huán)所在的光伏行業(yè)同樣具有明顯的周期性。

在2008年和2012年這兩次最重要的光伏下行周期中，TCL中環(huán)都挺了過(guò)來(lái)。但在2019年，其之所以進(jìn)行混改，落入TCL科技手中，正是因?yàn)橄萑肓酥芷诘凸鹊睦Ь场?/p>

值得注意的是，光伏產(chǎn)業(yè)從組件到硅片，從光伏玻璃到硅料，其技術(shù)門(mén)檻并不算太高。這樣的行業(yè)，周期性更強(qiáng)。有了賺錢(qián)效應(yīng)，一窩蜂增加產(chǎn)能，從而導(dǎo)致過(guò)剩，產(chǎn)生泡沫，進(jìn)而從周期高峰走向低谷。

在2012年左右的光伏行業(yè)危機(jī)中，國(guó)內(nèi)90%的硅料企業(yè)停工停產(chǎn)，數(shù)百家工廠倒閉。其中，曾幫助施正榮登頂中國(guó)首富的光伏龍頭無(wú)錫尚德在2013年3月破產(chǎn)重組，涉及金額達(dá)170億元。

對(duì)于光伏行業(yè)的周期性，“光伏茅”隆基股份實(shí)控人劉漢元有著清醒的認(rèn)識(shí)。

在2021年的一次采訪中，他指出，光伏行業(yè)本身迭代更替的太快，政策因素、環(huán)境因素、競(jìng)爭(zhēng)因素都是變量。

“稍有不慎，就會(huì)卷入各領(lǐng)風(fēng)騷三五年，稍不小心回到解放前的這種怪圈?！彼f(shuō)。

那么，目前光伏行業(yè)處于周期的哪個(gè)位置？

從2020年開(kāi)始，光伏產(chǎn)業(yè)在資本加持下快速發(fā)展，硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能兩年時(shí)間增加近300GW。

圖片來(lái)源：TCL官網(wǎng)

其中，在單晶硅片方面，隆基股份與TCL中環(huán)的產(chǎn)能處于行業(yè)前2位。截至2021年底，兩者產(chǎn)能分別為105GW和88GW，占比超過(guò)60%。

但是，據(jù)Trend Force相關(guān)報(bào)告顯示，2022年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)到200-220GW，同比增長(zhǎng)30%。也就是說(shuō)，2022年單晶硅片市場(chǎng)的產(chǎn)能可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

目前，產(chǎn)能過(guò)剩的跡象已經(jīng)在市場(chǎng)價(jià)格上有所體現(xiàn)。

11月27日，TCL中環(huán)下調(diào)單晶硅片報(bào)價(jià)。其中，150μm厚度P型210、182硅片報(bào)價(jià)分別為9.30元/片、7.05元/片，較10月31日?qǐng)?bào)價(jià)分別下調(diào)0.43元/片和0.33元/片……

就在10月31日，TCL中環(huán)剛剛下調(diào)過(guò)硅片報(bào)價(jià)。

不只TCL中環(huán)，隆基綠能也在降價(jià)。據(jù)其官網(wǎng)更新單晶硅片價(jià)格， P型M10155μm厚度（182/247mm）由此前的7.54元/片下降至7.42元/片，下降幅度1.6%。

近日，東海證券研報(bào)也指出，硅料放量下今年成為硅片擴(kuò)產(chǎn)大年，月產(chǎn)量環(huán)增約10%-12%，加之下游電池產(chǎn)能瓶頸下，新增硅片產(chǎn)能消化困難，硅片價(jià)格承壓。

硅料、硅片是決定光伏產(chǎn)業(yè)全年運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不難預(yù)見(jiàn)，行業(yè)進(jìn)入下行周期可能已在路上。

當(dāng)然，對(duì)于TCL科技來(lái)說(shuō)也有好消息，那就是面板價(jià)格有了抬升的勢(shì)頭。

11 月 21 日，據(jù)WitsView 發(fā)布最新數(shù)據(jù)，65 吋電視面板本期均價(jià) 110 美元，漲價(jià) 2.8%。55 吋電視面板、43 吋電視面板、32 吋電視面板在本期的均價(jià)分別為 83 美元、50 美元、29 美元，與前期相比均上漲 1 美元。

雖然李東生在上半年就表示，面板價(jià)格接近底部，似乎是晚了好幾個(gè)月，但終究看到了一線周期上行的希望。

總體來(lái)看，TCL科技的兩大支柱，一個(gè)仍在周期底部徘徊，一個(gè)顯現(xiàn)下行跡象。而在全球經(jīng)濟(jì)前景不明，各種不確定因素仍在的大背景下，凈利潤(rùn)還能保持多久的正數(shù)，值得持續(xù)關(guān)注。

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